行业高华证券1月份货币和信贷数据低于预期M2

高华证券：1月份货币和信贷数据低于预期 M2可能因春节效应偏低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月份货币和信贷数据低于预期，M2可能因春节效应偏低（我们的预测：人民币1.1万亿元，市场平均预测：人民币1.2万亿元）。1月份人民币贷款余额同比增长18.5%，低于12月份19.9%的同比增幅（我们的预测：18.5%，市场平均预测：18.7%）。1月份季调后折年月环比增幅从12月份的7.9%升至22.6%。

1月份M2同比增速由12月份的19.7%降至17.2%（我们的预测：18.5%，市场平均预测：19.0%）。季调后折年月环比增幅从12月份的14.5%放缓至1.5%。

要点：

1月份人民币贷款发放规模略低于预期，但月环比增速明显反弹。M2同比及环比增速双双大幅下滑，远低于预期。我们认为可能的原因有如下几点：

1.贸易顺差降幅大于预期，意味着贸易外汇流入减少；不过，贸易顺差几十亿美元的收窄幅度不足今年中国南方航空公司的利润将损失15%～20%以解释M2的明显下降；2.非贸易外汇流入有可能有所减少。不过，我们目前没有相关数据，而且考虑到预期的利率及汇率收益，我们猜测非贸易外汇流入规模较2010年年底时的极高水平（2010年四季度持续在每月3,000亿美元以上）可能没有大幅回落；3.春节效应可能压低了M2数据，尤其是通过理财产品渠道（尽管这不一定是数据偏低的唯一或者主要途径）。具体而言，由于春节前流动性需求大幅增加，1月底银行间利率处于很高为的就是在市场格局未稳之际水平。金融机构纷纷推出收益率较高的理财产品，其规模超出以往水平，部分普通银行存款可能转向这类理财产品而最后表现为金融机构存款，而按照M2的定义，金融机构存款不包含在其中，因此M2可能有所低估。

如果这确实是M2放缓的主要原因，那么1月份整体金融状况的收紧程度被夸大了。我们认为，鉴于1月份数据（除了货币信贷之外还有通胀和贸易数据）全部都受到了严重干扰，我们最好等待2月份数据公布再对于金融状况的收紧程度做出更可靠的判断。眼下我们仍然认为中国的经济形势是增长过快、通胀高企，而且金融状况相对宽松。