高华证券再降息个基点小幅放松但存在一位置

高华证券：再降息25个基点 小幅放松但存在一些限制因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

贷存款基准利率下调25个基点；利率进一步市场化央行宣布将定期存款和贷款基准利率下调25个基点，同时进一步推进存款利率市场化，允许银行将上浮区间上限从 月份以来的基准利率的1. 倍上调至1.5倍。活期存款利率仍保持在 5个基点不变。降息自5月11日生效。

小幅放松但对银行/企业融资成本的影响存在一些限制因素；银行尤其是中小型银行的净息差压力温和考虑到当前内需疲软，我们认为此次降息为温和的放松举措且符合我们的预期。降息可在一定程度上降低企业（尤其是大中型企业）的融资成本，从而有利于银行资产质量，我们对A股银行EBITDA利息保障倍数的敏感性分析显示，进一步降息25个基点可将隐含不良率减少41个基点。尽管如此，我们认为降息的积极影响也受到以下因素限制：1)银行的融资成本可能仅将小幅下降（2015/16年上市银行平均下降 /6个基点），原因在于存款利率进一步市场化（浮动区间上限从之前的1. 倍上调至1.5倍）而活期存款利率仍为 5个基点不变；2)贷款额度控制和75%的贷存比限制仍然有效，这限制了贷款供应并允许银行将部分资金成本压力转嫁给借款者，尤其是中小企业和消费贷款客户。

我们估算此次降息可能会给上市银行带来温和的经息差压力，鉴于宏观经济的疲软，我们假设银行可能会小幅上调利率上浮区间而不会大幅调整至1.5倍的上限。

我们估算本轮降息可能会令2015/16年净息差平均下降2/4个基点。平安银行、华夏银行和城市股份制银行等小型银行受到的冲击可能大于其它银行。尽管如此，我们认为该净息差压力已经体现在我们16/10个基点的净息公司决定对其采取惩治措施差降幅基本假设中。

对国内银行/金融股持建设性看法尽管宏观经济和企业盈利疲软，我们对国内银缓刑3年。行/金融股仍持建设性看法，尤其是H股，因为我们认为政府仍然拥有进一步放松政策并刺激内需的灵活性。我们重申银行股的重估仍然取决于提振内需/信贷的政策，包括取消贷存比上限，以改善企业盈利/不良贷款。强力买入股：招商银行A/中信银行H/中国信达/广发证券H。主要风险：放松政策推迟、盈利不及预期。