国金证券PMI仍有下降空间位置

国金证券：PMI仍有下降空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论11马来西亚消费税落实后月中采制造业PMI为49.6（-0.2），经10月的“短暂持平”后，11月PMI再度展开下滑趋势，指数中需求、产出、价格、采购、库存均呈下降趋势；并且内外需订单的下滑幅度较大，预示未来产出与库存收缩仍有空间。高新技术、装备制造、消费品制造业PMI以及服务业PMI表现略好。

11月的PMI数据在过去数年的秋冬表现中最差（14年存在APEC减产因素），其连续的调整趋势也最为深入。当前内外需疲弱固化，盈利与收入迈入“双负时代”，唯有通过供给侧改革，促进供需平衡方能实现盈利、产业迈向中高端提升效率。

具体看：

1、供需疲弱、且订单收缩幅度大于产出：11月生产分项下滑0. 至5如果气象等条件具备1.9，经过9月小幅回升、10《地球防卫军：决战昆虫》最新宣传视频公开月微降后，本月跌幅扩大，主要受传统行业、高耗能耗能行业深度调整的影响；新订单指数亦回落至50以内（49.8，-0.5），月份订单需求短期回升的趋势终结。且订单降幅大于产出，预计后续产出与库存仍有收缩压力。

2、进出口压力加剧：新出口订单及进口指数均为连续第二个月下滑且创年内最大单月降幅，出口订单下滑1个点至46.4，进口下降0.8至46.7，显示内外需均不振，四季度进出口增长不利局面仍将延续。

、企业继续主动去库存：原材料库存（47.1，-0.1）连续第四个月回落，企业采购量回落0.5至48. ，与我们日常追踪到的企业库存降至历史低位、削减产出的行为一致，表明企业扩产意愿低迷。

4、就业持续调整、价格下滑：就业指数延续自6月以来的持续下降趋势（47.6，-0.2），侧面反映经济结构深度调整需要；购进价格大幅下挫 . 至41.1，本月PPI将继续深幅负增长。本月产出收缩、且价格跌幅扩大，维持《双负凸显供给改革紧迫》的预期，11月工业企业收入、利润仍将延续负增长。

5、小型企业经营状况进一步恶化。大中型企业与小型企业的差距进一步拉开，其中大型企业PMI仍处50以上，微升0.2个点至51.2，中型企业PMI回落0.4至48. ，小型企业PMI低位大幅回落（44.8，-1.8）。今年末至2016年上半年，小企业将遭遇较大的生存困境。

6、非制造业PMI小幅提高（5 .6，+0.5），双十一带动商业服务业表现较好，而住宿、旅游、运输等表现一般。服务业新订单指数为50. %，环比回升1.4，表明服务业市场需求增加。电信、互联等新兴服务业持续活跃，“双十一”催生邮政快递业活动明显上升，络消费仍保持较快发展趋势，成为引领消费增长的亮点。由于国庆长假消费需求提前释放，本月住宿、旅游、道路运输、航空运输等行业郜林23次出场商务活动指数有所回落。

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