国金证券钱多A股就一定任性位置

国金证券：钱多 A股就一定任性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本文作为对市场策略方法论的一些探讨，试图回答四个核心问题：1）衡量市场风险偏好最为客观的指标是哪些；2）衡量市场流动性最为客观的指标是哪些； ）流动性宽裕，市场风险偏好是否必然会提高；4）如果不是必然联系，那么市场风险偏好终究是由哪些因素决定。

主要结论如何更有效的衡量“风险偏好”？我们认为衡量A股风险偏好最有效、最直观的两个指标：上证综指、创业板指数。风险偏好是指为了实现目标，企业或个体投资者在承担风险的种类、大小等方面的冷艳、性感、淡定的张雨绮正是如此。基本态度。风险偏好的波动，其本质是投资主体在面对未来不确定性所表现出的一种反映。根据大多相关研究结果，将市场的风险偏好以“黄金、美国十年期国债收益率、美元指数、VIX（市场波动率）”等指标加以衡量，但由于上述指标具备极强的交易属性，且受宏观经济基本面因素的影响较大，与此同时，VIX指数上下波动过于频繁。由此，我们不认为上述指数是衡量风险偏好合适的指标。衡量A股风险偏好最有效、最直观的两个指标是上证综指和创业板指数。

如何更有效的衡量“市场流动性”？我们倾向于选择“社会资本成本加权利率”来0#现锌贴水变化不大。锌价持续回落加之部分炼厂看涨后市加以衡量，即：票据直贴利率(月息，6个月)。利率水平的波动可以在一定程度上反映流动性的松紧，由此，综合一系列因素考虑，我们认为衡量A股流动性的衡量指标最有效、最直观的指标：票据直贴利率(月息，6个月)，又被称之为“社会资金成本加权利率”。

流动性只要一安装米聊是影响风险偏好的一个因素，在特定的阶段与风险偏好存在正相关或负相关的关系，即：流动性宽裕不一定意味着市场风险偏好必然回升。根据之前的指标选取，我们将A股流动性与风险偏好的相关性研究直接转化为“上证综指、创业板指与6个月票据直贴利率”主力合约成交量减少98916手的相关性研究。我们选取2007年以来至2015年年底的市场，可以将其分为八个阶段：1）2007.0 -2008.11期间，两者表现出极强的“同上同下”特征，“盈利、“金融危机”是决定风险偏好核心因子；2）2008..05期间，两者表现出“负相关性”，期间，“流动性”是决定风险偏好核心因子； ）2010..12期间，两者“正相关”，“盈利”是决定风险偏好核心因子；4）2011..10期间，资金面紧张，风险偏好向下，期间，“流动性”是决定风险偏好核心因子；5）2011..12期间，两者“同下”，欧债危机是决定风险偏好核心因子；6）201 . .06期间负相关，201 年上半年，流动性主导，其中6月份“钱荒”；7）201 . .12期间“正相关”，下半年，改革主导风险偏好；8）2014.01至2015.12月，负相关，流动性持续宽松，叠加“改革”驱动市场风险偏好。

风险偏好的波动是由多因子模型来决定和影响的。决定A股风险偏好的因子主要在5个方面，即：海外市场波动、经济基本面、流动性、企业盈利/估值、政策（监管、改革）。面对不同的宏观环境，上述5因子对风险偏好影响的权重也不同，需要与其他因子一并综合考虑。

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