高华证券可喜迹象掩盖了达到新均衡价位所面位置

高华证券：可喜迹象掩盖了达到新均衡价位所面临的风险 201 - 类别： 机构： 研究员23岁女生：梦想开家殡仪服务连锁公司：

[摘要]

由于我们认为长期内价格将保持结构性稳定，我们认同长期内大宗商品价格波幅结构性下降的观点，但在我们看来，无论相对于大宗商品市场基本面还是其他资产类别而言，近期波幅的下降都幅度过大、速度过快。对于201 年，我们预计强劲的基本面将为原油、铜和玉米的回报提供支撑，但由于我们预计金属市场将走软，我们对S&PGSCI指数的未来12个月回报预期仍处于5.0%的较低水平。

风险犹存我们的核心观点仍然是，在存在正利差的情况下价格将保持稳定，这意味着尽管价格前景稳定但仍能创造投资回报。虽然在2012年价格稳定性主要体现在大宗商品价格水平上，但201 年以来日益呈现出价格稳定之可喜在火箭今天的投篮训练中迹象的是期权市场。从原油来看，隐含波幅已降至上世纪90年代中期以来的最低值，标普GSCI指数所体现的总体大宗商品波幅已经降至10%以下。然而，由于下行风险（宏观和政策风险）和上行风险（地缘政治风险）都尚未消退，我们认为大宗商品波幅的此轮下降幅度过大、速度过快，并已降至远低于其他资产类别的水平。

需求推动正利差日益扩大美国债务上限问题可能会导致未来几个月需求面临不确定性，但过去一个月来中国的前景已有改善，同时油价上涨在很大程度上是时间价差改善所致，这推动正利差进一步扩大。对中国经济的更乐观看法也得到了西方经济更趋稳看法的支撑，其中美国房地产市场的潜在复苏将进一步支撑金属需求；而且我们依然认为今年下半年美国经济前景的改善以及新兴市场前景的好转将进一步推动原油、铜和玉米的短期价格相对于长期价格走高。这正是我们在预计未来价格将保持稳定的情况下仍对大宗商品投资回报持乐观看法的核心所在。

近期黄金抛售提供了做多良机我们将近期黄金的抛售视为在债务上限辩论之前重建新的短线多头的良机。我们认为债务上限辩论可能会成为金价走高的推动因素，而这一问题得以解决之后，我们预计金价将因美国经济数据改善的影响超过进一步放松的影响而回落。