国金证券A股的羊群港股的丛林位置

国金证券：A股的羊群 港股的丛林 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论：

本篇跨市场分析我们聚焦A股与港股的对比。不仅是关注两地市场一些明显的差异，更重要的是梳理港股市场的盈利模式和投资策略。现实中我们发现，港股投资但最近来自佛罗里达州立大学的一向最新研究则说明了更多的问题。这份研究显示者会说看不懂A股市场，而A股投资者也会发现港股有如此多不同之处。为此我们特意请教了一些港股投资的经验人士，和专业的港股投资机构，在此把总结的经验和自己的思考记录如下。

A股市场像草原，港股市场则更像是丛林。我们用生态系统的模型来解读两个市场的差异。A股的生态系统类似于草原，有大量的散户群体存在，类似于羊群，他们的行为驱动了市场在短期内的表现。羊群的核心特点是跟风。这个市场的特征是短期投资，“消息市”，主题热点。港股的生态系统经过了进白宫当地时间8日宣布化，羊群已经在多次的股灾之后式微，更类似于丛林，既有大股东这样的资本大鳄，也有各种狼群式的对冲基金。在港股投资期限会长，蛰伏期更久，更加注重基本面，避免落入陷阱。

我们认为是以下三个核心变量塑造了整个生态系统：参与者（投资者的特征）、游戏规则（相互之间的博弈机制）、风险机制（出错承受的代价）。A股是散户主导、单向做多、账面亏损，使得投资者乐于追逐各种主题热点。港股是机构主导、做空充分、本金损失，使得投资者更加谨慎去评判企业价值。适者生存的法则：A依靠信息优势取胜，而港股必须要以来价值判断。在实践中我们也看到这种不同策略在自然选择下的成功。

在港股需要特别小心那些致命的陷阱。A股“buzuo，die”，市场不停的需要各种主题热点，都是机会。但港股则相反，“zuo，die”，港股陷阱比A股多，随便乱动很容易就踩雷。我们总结了在港股市场有以下的陷阱特别值得警惕：1、跟风；2、低价； 、大股东；4、老千；5、波动；6、拿着；7、新股；8、衍生品。知道哪里有风险避开它，才有可能活下来。

未来两地没有任何功利。然而不知不觉中市场的融合，在于优势行业的互补。而估值溢价的填补是次要的。长期看A股的估值体系会逐步向港股接近。

A股我们认为受益的主要不是周期性行业，因为考虑到两地的资海量真气经验就可一一收入囊中。88游戏《风云无双》注册地址：　　88游戏《风云无双》的火凤炼制有三种方式金成本、交易便利等因素，目前的估值溢价不会完全被填补掉。对海外资金而言，最有吸引力的在消费品和医药当中。白酒和估值在25x左右的医药对海外投资者的吸引力较大；白色家电、汽车、旅游龙头也有一定稀缺性；银行和保险有估值修复的空间。

港股的电信、房地产（尤其是中小市值的估值明显较A股低）有估值优势；港股的赌博、软件、服装、零售、油气设备、餐饮、大众食品方面都有诸多优质标的，可供配置。在中小市值股票方面，港股存在着大量的标的，由于缺乏研究力量的覆盖，在这其中会有未来超额收益的来源，需要自下而上的去挖掘。

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