行业金融信贷超预期结构有改善

金融：信贷超预期结构有改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月新增信贷和货币供应量超预期。5月新增信贷79 2亿，高于预期（亿），同比多增2416亿，结构也得到略微的改善。M1增速出现反弹，同比增长 .5%，比上月末高0.4个百分点，M2增速也是类似走势，5月同比增速1 .2%，同样比上月末高0.4个百分点，回到1 %以下的区间。货币供应量结构恶化趋势有企稳的迹象，M1/M2略有回升至 0.96%，M2-M1增速剪刀差9.70个百分点，与上月持平，结合上周六公布的5月其它经济数据，经济有企稳迹象，信贷需求有所回升。

信贷需求和供给均有所改善。从需求端看，从5月宏观经济数据看，经济下滑趋势放缓，尤其是进出口数据好于预期，再加上政府投资加速，信贷需求有所改善。从供给端看，导致4月份存款大幅减少的季末理财资金回流因素的消失，以及央行5月份的降准，商业银行的存款有所改善，5月新增1.22万亿，存贷比约束从总量上（金融机构整体存贷比略有下降）和结构上（4月份约束更强的中小银行，5月份存款有明显的边际改善）均有所减弱。

中长期贷款占比回升，新增信贷结构有所改善，前期的政策预调微调效果有所体现，尤其中长期贷款占比回升可能与项目投资加速和房地产成交的回暖有据了解关。（1）中长期贷款占比（ 4.01%），较前 个月28%左右的水平有所提高，显示企业的投资需求有所回升，政府投资项目的加速起到重要作用，房地产成交的回暖对居民户中长期贷款占比的提升也有重要贡献。（2）新增票据贴现（2 20亿）则较4月份（2407亿）略有减少，但占比依然较高（29.25%），有票据贴现利率继续走低的因素，也有月末时点冲规模的因素。

由于降息和更多稳增长的政策出台，预计6月份信贷将有更明显的放量达亿的水平，二季度新增信贷2. -2.4万亿，符合全年新增信贷8万亿的目标。

维持“中性”的投资评级。利率全面市场化阶段的到来，银行的净息差、盈利和ROE将面临着持续下降的压力。但由于目前银行板块极低的估值，以及利空的集中释放告一段落，我们对板块消化过利空冲击之后的表现也并不悲观，虽然较难获得相对收益，但有望保持估值的稳定，获得绝对收益，超预期的信贷数据将支撑按照距离机场15公里半径临空经济区标准这一判断。短期相对看好存款基础较好的农业银行、工商银行、建设银行。长期看好对利率市场化准备较早的银行，如贷款收益率较高、市场化定价存款占比较高的民生银行，传统存贷业务占比最小的兴业银行。

风险提示：经济硬着陆、地方融资平台债务大幅违约、利率市场化