长江证券无需只争朝夕牛

长江证券：无需只争朝夕 类别： 机构： 研究员：

堆货卖货的时代已经是过去式 [摘要]

报告要点：

市场回顾：全面普涨格局上周市场全面普涨，各大指数涨幅均在5%左右，市场强势程度超出我们预期。

年初至今，表现最强势的指数依是创业板综（27%，1 年涨幅为75%）、中小板综（22%，1 年涨幅为26%），沪深 00涨幅最小（5%，1 年下跌8%）。

在A股处于历史分化最剧烈的时刻（上一次是2010年），我们依然认为预测指数意义有限，重要的是明确沪深 00还能涨多少，及大小指数同步性如何解决。

市场情绪：处于亢奋状态尽管先有现象再找解释的方法很有问题，但我们简单总结上周市场之所以极度亢奋，原因包括：1）新华社连续发文为股市摇旗呐喊；2）欧央行意外降息使得全球风险偏好提升，类似2010年10月； ）沪港通临近。从我们跟踪的市场指标来看，中小创业活跃度创两年新高，主板则略有回升，依然是小强大弱。

此外，上周银证转账净额达到2179亿元的历史新高，散户资金加速流向股市，而同期证券市场交易结算资金期末余额却明显下降。如果说买股票的意愿已毫无障碍（所谓风险偏好），下一步其能否持续可能开始需要看看基本面了。

关键矛盾：依然还是经济我们始终认为大指数涨小指数跌的情形不可能持久，而同向上行又必然需要盈利推动，这就是我们认为牛市论的逻辑矛盾所在。对于经济和盈利，我们认为三四季度下行态势明确，当前企稳反弹并无证据。对于流动性，我们认为受制于1）宽松面临有效需求不足；2）金融部门信用紧缩周期； ）国内外政策周期不一致，年内货币扩张周期尚难启动，资产价格依旧存在压力。不过需要指出的是，宽货币紧信用的状态若持续，市场将持续存在题材切换和活跃的机会。

配置建议：无需只争朝夕尽管牛市基调甚众，但我们认为即便对，当前也是见龙在田阶段，尚无需只争朝夕的参与。在这个经济晦暗不明的阶段，解决结构问题的重要性不低于方向判断，需要寻找相对低估和确定性的资产来规避市场波动。操作建议：1）中性仓位，偏好消费。建议保持中性偏低仓位应对下行风险，配置向食品饮料/医药/零售/农业等大消费转移；2）类债打底，摒弃周期。银行非银/地产/石化电力中的类债资产作为底仓，但地产链和资源品则不建议参与； ）国企改革，贯穿始终。主题角度，须始终关注国企改革，且用1+X思路选股（有干货，有变化）。包括石化/联通这类央企，机电这类主业稳定并涉足新产业的地方国企。