商业零售多重因素助推可选消费回暖荐股物业

本轮中超补赛过后 商业零售：多重因素助推可选消费回暖 荐15股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

过去五年消费受多层负面因素拖累，16Q4行业迎来拐点，多维度数据释放行业复苏强信号零售板块过去五年表现低迷，社零增速从11年25%持续降至目前的10%，线下业态更为疲软。是多重负面因素拖累的结果：GDP增速放缓；房价上涨挤出消费；电商强烈冲击线下实体等。16Q4多维度数据释放行业行业弱复苏信号：（1）12月社零、50家零售增速均创年内新高；（2）黄金珠宝连续4个月正增长：（ ）大中华地区奢侈品牌销售表现一枝独秀；（4）草根调研显示线下百货人流量开始回升；（5）预付卡销售好转。行业的回暖来自地产降温、品牌缩小中外价差、人民币贬值及税收政策降低海外购物性价比、电商冲击减弱多重因素推动。

地产调控政策显效，对消费的挤出效应减弱2015年房地产去库存政策频出，15年底16年初地产迎来了一波持续的量价齐升，2016H1全国商品房销售额同比增长 4%，期间可选消费表现疲软（黄金珠宝16年1月-8月持续负增长）。2016年国庆前后政府出台地产调控政策，12月全国城市房价快速回落。关于地产对消费的挤出效应到底有多大，以上海为例分析可见端倪。上海4Q15- Q16新增个人房贷为 225.8亿元，同比新增2104亿元（平均每月新增175.4亿房贷），按照平均4成首付比例，上海单月购房首付款约70亿，而期间平均单月社零为897亿，4Q15- Q16“购房支出/消费”的比例为7.8%（70亿/897亿）。

奢侈品品牌调整定价策略，中外价差进一步缩小过去几年一线品牌在内地定价远高于品牌本土，和香港、日本也有很大价差，2015年起各大品牌先后启动定价调整战略，缩小大中华地区价格和港澳地区的价差，控制全球价差，并提供更多价格区间的产品。Chanel率先降价，迪奥、百达翡丽、泰格豪雅等一线奢侈品牌、顶级腕表奢侈品牌均跟风加入降价行列，最高降价幅度达到40%。

人民币贬值降低海外购物性价比，严厉的税收政策提高奢侈品海淘成本2016全年人民币贬值7.04%，尤其是10月份加入SDR后的进入快速贬值区间。汇率变化大幅削弱在港购物的价格优势。我们选取Celine、Burberry、LV的三款热销产品来描述人民币贬值后，香港和内地价差的变化。2014年初，Celine手包（MiniLuggageHandbag）价差合 276人民币元，叠加价格调整、汇率等因素影响后当前价差仅为28 元，价差基本被抹平，赴港购物性价比降低。海淘新政对单次购买2000元以上的按照一般贸易征税，同样提升了高客单商品的海外购买成本。

可选回暖有望持续，板块性机会值得重视总结来看，基于16年月是可选消费板块的低基数，宏观环境若维持稳定，17年上半年板块有望继续维持正增长，板块性投资机会值得重视！分行业重点推荐：（1）零售：鄂武商、王府井、天虹商场、百联股份、首商股份、老凤祥、飞亚达、宏图高科；（2）医药：东阿阿胶、片仔癀；（ ）纺服：歌力思、山东如意；（4）食品饮料：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

风险提示：GDP和居民可支配收入增速不达预期、线下商业竞争激烈、电商冲击