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高华证券：给伯南克主席的问题 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美联储主席伯南克将于7月17日向国会提交半年货币政策报告，并回答立法者的提问。我们预计其论调将与上周在国家经济研究局(NBER)会议上的讲话相似。 具体来说，我们预计他：(1)不会提示增长所面临的下行风险加大，尽管经济数据好坏不一；(2)不会远离最近的退出政策言论；( )将重申最近美联储的表态主要是对“多种工具”的运用；(4)一定程度上详细谈及劳动力参与率；(5)再次暗示可能下调6.5%失业率门槛。

美联储主席伯南克将于7月17日向国会市场颓靡、成本高企和国家淘汰落后产能政策的多重作用下及众议院金融服务委员会提交半年货币政策报告，随后回答立法者的提问。其事先准备的证词将在上午8: 0公布，听证会将于上午10点开始。我们认为主要的问题如下（证词中的问答部分可能已覆盖了大部分这些问题）：

1.考虑到最近的经济数据，他是否会提示经济前景将面临更大的下行风险？在上周NBER举行的会议中，伯南克主席强调金融状况的收紧对经济前景构成风险，并提到美联储可能会针对金融状况的收紧而采取相应措施。一个关键问题是他是否会在明天的听证会上基于最近的经济数据额外强调下行风险。一方面，继6月份和7月初经济数据频频给人惊喜后，最近的数据表现更加好坏不一。虽然7月份问卷调查结果仍然乐观–纽约州制造业指数和建筑商指数都进一步上升–但我们的二季度GDP追踪预测大幅下挫。在低于预期的零售额和库存数据发布后，我们将二季度追踪预测下调至0.8%。另一方面，金融状况自6月底的高点回落，主要归因于美联储的表态更为温和。我们的金融状况指数(GSFCI)已自6月24日的峰值回落约20个基点，但仍较今年早些时候收紧。鉴于这些信号相互矛盾，我们认为伯南克不会提示经济前景较上周面临更大的下行风险。

2.他会疏离于最近关于退出政策的言论吗？伯南克在6月份的发布会上表示“如果经济数据与预测基本保持一致，则目前委员会计划将适度放慢今年晚些时候资产购置的速度”。尽管6月份会议纪要并未暗示9月份一定会减弱放松政策的力度，但我们仍然认为这是委员会的基本想法，且也是最可能的结果。因此我们不认为伯南克会远离之前关于退出政策的言论。

.他是否会重申近期美联储的表态主要是对“多种工具”的运用？他在NBER会议上表示，缩减资产购买更主要的是关于“用于提供宽松环境的多种工具”的运用、而非关于“整体放松”水平的问题。我们认为这表明委员会可能在未来加强前瞻性指引。我们预计他将重申这一观点。

4.他是否会更详细地讨论劳动力参与率问题？伯南克在NBER会议上表示劳动力市场的疲软超出了失业率所显示的水平，部分原因是劳动力参与率较低。具体而言，他表示“考虑到参与率以及不充分就业和长期失业等许多其他指标”，当前失业率“高估了劳动力市场的健康程度”。因此，他表示在可预见的未来需采取高度宽松的政策。我们预计他将重申这一观点。