高考加油第一创业PMI反弹并不意味着悲观预期修复魏家

第一创业：PMI反弹并不意味着悲观预期修复 类别： 机构： 研究员：

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摘要：

６月制造业ＰＭＩ超预期回升，制造业景气度短期反弹。６月官方制造业ＰＭＩ超预期上涨０．５个百分点至５１．７％，财新制造业ＰＭＩ上涨０．８个百分点至５０．４％，重回枯荣分水岭之上。５月企业盈利加快、６月制造业ＰＭＩ回升，表明近期制造业景气度有短期反弹的迹象。

６月制造业ＰＭＩ反弹并不意味着６月工业生产反弹，更不意味着下半年经济企稳。首先，制造业ＰＭＩ是一种环比指标，反映的是６月制造业形势较５月更好、不变还是更差，而工业增加值是同比指标，反映的是今年６月工业增加值较去年６月增长了多少，二者不可直接等同；而且制造业ＰＭＩ是反映景气度的软指标，而工业增加值才是直接进入ＧＤＰ的硬指标，二者经常出现背离，相关性较差。从历史数据来看，自２０１３年以来制造业ＰＭＩ就一直在５０％左右波动，没有明显的趋势性变化，而同期工业增加值同比增速则由１０％以上降到了６．５％，这表明制造业ＰＭＩ的反弹并不意味着工业增加值的反弹。其次，制造业ＰＭＩ与发电耗煤出现背离。６月六大发电集团耗煤量同比增长５．５５％，增速较５月大幅下降５．４４个百分点。虽然６月南方降雨增多，水力发电增加，但由于水电在总发电量中的占比不足两成，而火电在总发电量中的占比接近八成，水电的回升不足以弥补火电的下降。由于所有工业部门都要用电，６月发电耗煤大幅下降意味着６月工业生产可能并不乐观。制造业ＰＭＩ与发电耗煤的背离，我们认为可能的一个原因在于制造业ＰＭＩ统计的时间段是每个月的中上旬，而那时发电耗煤确实表现良好，到了下旬发电耗煤突然大幅跳水，制造业ＰＭＩ对此没有加以反映，从而导致二者偏差较大。最后，制造业ＰＭＩ统计偏重大型企业，不能反映制造业全貌。６月大型企业ＰＭＩ５２．７％，较５月回升１．５个百分点；中型企业ＰＭＩ５０．５％，较５月回落０．８个百分点；小型企业ＰＭＩ５０．１％，较５月回落０．９个百分点。由此可见，６月制造业ＰＭＩ反弹主要是大型企业状况好转带动，中小型企业表现并不太好。在黑色系价格上涨、企业盈利回升的带动下，1.关键词应该出现在页标题标签里面;中上游资源型国企景气度回升较快。

维持“下半年经济下行压力再现”的判断不变。６月制造业ＰＭＩ的反弹可能只是昙花一现，随着库存周期见顶回落，未来制造业ＰＭＩ仍有下行的压力。根据以上的分析，我们认为６月制造业ＰＭＩ反弹并不意味着６月工业增加值就会反弹，更不意味着下半年经尽管《笑红颜》在播出之前还短暂使用过“斗红颜”济企稳。随着融资政策的收紧、商业银行信贷派生能力的下降，固定资产投资将呈现持续回落的态势。而前期依靠经济刺激带来的高基数，也会使得次年的同比增速回落。我们维持“下半年经济下行压力再现”的判断不变，而拐点或许就会在７月份到来，甚至经济下行的压力还会比较大。