有色金属电极箔技术优势保证景气周期呢

有色金属：电极箔 技术优势保证景气周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业深度研究◆需求端：终端需求推动电极箔需求量稳定增长铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔-铝电解电容器是整条产业链。其中电极箔属于深加工环节。电极箔基本用于铝电解电容器的生产，因此铝电解电容器的需求基本决定的电极箔需求（1个铝电解电容器大致需要10平方厘米的电极箔），根据收集数据显示，过去10年全球需求的复合增速为 %。

另外，所有电子产品的趋势都是往体积越小，功能越强方向发展，因此未来需求增量主要集中在中高压箔；如果考虑到中高压箔替代低压箔效应，未来中高压电极箔（高技术产品）的实际需求增速将更高。

◆供应端：技术壁垒是维系其景气周期的核心因素在整条产业链中，腐蚀箔（电极箔）是最核心的技术，以比容值高低判断其质量高低（比容值越大，质量越高）。

目前电极箔的企业集中在中国和日本（产能各占全球的 0%）。腐蚀箔的顶尖技术在日本企业（比容值在0.8以上）。东阳光铝的中高压化成箔比容值在0.8以上，处于全球领先水平。其中日本企业受限于环境以及电力成本问题，产能不可能大幅度增加。而中国市场由于行业内信息交流不多，导致了核心技术不能广泛传播，因此技术门槛限制全国产能大幅增加。

◆目前全球电极箔市场供应紧张，未来新增需求量在1500万平米/年目前，全球电极箔需求量为 .5亿平米（中高压市场占60%），实际产能仅2.5亿平米，供应紧张。国内中高压电极箔量在4500万平米，实际需求量在7000万平米，40%的需求不足依靠进口。按照全球每年 -5%的需求增速计算，每年新增的需求量大概1500万平米（主要为中高压箔）。

并将在全市推广顺义经验。 ◆新疆众和偏重电子箔技术，东阳光铝在电极箔环节技术领先东阳光铝掌握了核心的腐蚀箔生产技术，在深加工领域盈利能力强。众和的优势在于在上游的电子箔与高纯铝生产。

电极箔产能扩张方面，新疆众和扩产计划明确，目前产能为400万平米，预计到201 年，产能将增加至2100万平米。

◆盈利预测与成长性分析我们预计新疆众和 年业绩分别为0.75、0.95和1.7 元。两年复合增速超过50%，公司产能将于 年大幅释放，给予公司2012年EPS 0倍估值，对应目标价格28.5元，“买入”评级。

我们预计东阳光铝 年业绩分别为0.4、0.47元和0.54元，两年复合增速为16%，估值方面，鉴于技术优势，我们给予公司2012年EPS倍市盈率，目标区间在9..75元，“增持”评级。

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