教育行业并购中的达摩克利斯之剑荐股覆盖

教育行业：并购中的达摩克利斯之剑 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点外延并购的产物：商誉。实践中，商誉=购买企业支付对价的公允-被购买企业的可辨认净资产的公允，商誉一般产生于非同一控制下的企业合并。目前A股中，传媒、医药生物、计算机、非银金融等板块，无论从绝对值还是相对值而言，商誉规模都较大，这主要是因为近年来，这些板块资本运作较为频繁，加上行业多为轻资产运营，所以产生较大商誉，而商誉减值是其“达摩克利斯之剑”，一旦发生相关减值，将产生EPS和PE端的双重影响。

而这部分学生又大概分为两种 教育企业并购频繁，商誉风险几何？教育企业多因并购整合登陆A股市场，所以往往伴随着较大商誉的产生。根据我们初步统计的2 家教育公司数据，教育板块合计商誉值为165.78亿元，商誉/净资产水平0.24，高于其他行业平均水平。与之相伴随的商誉减值“黑天鹅”事件引起了市场广泛关注，主要触发因素系业绩对赌的未达标。我们认为除了关注商誉减值风险本身，也有必要关注减值发生以后年份的承诺业绩完成情况，我们认为未来业绩的好转蕴藏着商誉价值的重估，因无法体现在会计端的处理（商誉不可转回）而可能被人们所忽视，值得我们关注。

上市公司需具备识别优质教育标的的能力。我们认为教育资产证券化的大幕刚刚开启，而并购标的的质量却参差不齐，需要上市公司具备相应能力，挖掘优秀公司，规避潜在风险。上市公司外延并购时需要考虑的因素包括：（1）标的合理估值；（2）业绩完成预期等因素。

相关公司：我们认为A股上市公司通过外延并购方式进入教育领域将有望延续，相关公司并购时需要综合考虑标的合理估值、业绩对赌完成预期等因素。建议关注在这些方面表现优异的教育企业，相关公司有秀强股份、威创股份、盛通股份、中泰桥梁等。

风险提示：业绩对赌无法完成；商誉大规模减值；行业发展不及预期。