金融受宏观环境影响保险行业中报表现低迷牛

金融：受宏观环境影响 保险行业中报表现低迷 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

受宏观环境和业务结构调整影响，保险行业中报表现低迷受高市场利率和银行理财产品热销影响，寿险产品在储蓄类金融产品中的竞争力明显下降，引致保费增速大幅下滑。上半年各公司的业务重点放在结构调整上，突出寿险业务特点的保障型产品成为各个公司的销售重点，NBEVmargin明显提升。

2012年上半年，国寿、平安、太保和新华的净利润增速分别为-25.7%、9.4%、-51.9%和7. %。保险行业盈利下滑的主要原因是受资本市场持续低迷影响，投资收益下滑，去年的浮亏在上半年通过计提资产减值损失计入损益表，净利润大幅下降。

净资产是中报为数不多的亮点。2012年上半年中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的净资产增速分别为11.5%、12.1%、6.4%和11.6%。

展望下半年，寿险保费增速呈回升趋势，产险综合成本率将会持续上升寿险业务：个险业务趋稳，受同比基数影响，下半年各公司个险新单保费增速向好。银保业务形势依旧悲观，行业压制因素众多。

寿险盈利：上半年已消化大部分去年形成的浮亏，但中国经济下行趋势依旧，下半年股指大幅上涨的概率很小，仍有较大资产减值损失计提压力。整体来看投资面应该略好于上半年，寿险业务的盈利情况应该会略好于上半年。

产险业务：产险行业保费增速维持目前态势基本无忧，但公司间竞争力度依旧强劲。受业务规模影响，中小产险公司的费用投入力度要大于大型产险公司，三大产险公司下半年的业务增速承压。

产险盈利：综合成本率进入上升通道，产险行业已过高景气周期。因已赚保费的递延效应，去年下半年业务对今年上半年的综合成本率有较大帮助。伴随着高费用投入的激烈竞争，下半年产险综合成本率将会呈现持续上升趋势。

360公司对外表示 大病医保，不必有过高期望，增量不增利8月19日，国家发改委、卫生部、财政部、人保部、民政部和保监会六部委联合下发《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》，提出下限50%的大病医保。我们认为市场不必对此项业务有过高期望，大病医保属于“增量不增利”的业务。在目前中国的医疗体系下，医院过于强势的话语权使得保险公司很难对医疗费用进行有效管理。由政府主导的大病保险属于具有社保性质的大病医疗费用保险，其盈利原则是保本微利，保险公司的定价风险、道德风险均很高，很难对寿险行业的盈利有很大帮助。

寿险业务呈回升趋势，利好政策陆续落地，维持保险行业“推荐”评级我们认为寿险行业的业务和盈利均已过谷底，下半年的新单保费和新业务价值增速均会呈现回升趋势，投资收益和净利润表现也会好于上半年。同时，保险行业投资创新政策开始陆续落地，递延税年金距离正式试点也越来越近，都将对保险板块形成中长期利好，助推保险板块估值提升。

我们维持保险行业“推荐”评级，推荐顺序依次为中国人寿、中国太保和新华保险。国寿、太保和新华当前股价对应2012年PE分别为24倍、25倍和29倍，P/EV分别为1.5倍、1.4倍和1.6倍，当前股价隐含的新业务价值倍数分别为9倍、7倍和8倍。

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