金融创新与商业银行价值的新演绎物业

金融：创新与商业银行价值的新演绎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆金融创新与“影子银行”的兴起：

3574 金融创新的驱动下，“影子银行“为代表的类银行金融机构蓬勃发展。

影子银行以与传统银行不同的组织方式、资金来源和运作模式，承载并扩展了传统银行的功能。中国式“影子银行”更接近以银行为主导的“内部”体系，主要表现为银行资产负债表外的实体与结构，以此范畴界定的规模我们保守估计在10万亿级别以上。影子银行的兴起弱化了传统银行中介价值，并使商业银行运作模式发生演变，盈利模式从“存贷利差”模式向“佣金”模式转型，更高效的资本运用将提升银行业ROE水平。但影子银行的高杠杆、高期限错配和高关联性放大了金融市场的风险，明年加强对影子银行监管可能引致的流动性冲击是201 年市场需面临的重要风险。

◆201 年展望：基本面不强，但股价表现不差201 年，银行业景气度仍在回落通道，主要表现在利差收窄和风险及拨备增加，但市场对基本面回落的预期已较充分。明年信贷规模平稳增长，非信贷类资产波动会加大，结构调整延续，部分银行可能会延续同业资产加杠杆的过程；降息效应和利率市场化影响下，预计息差同比回落20BP左右；不良率继续温和回升，拨备对盈利的影响仍然较大；非息收入增速企稳回升，部分表外创新积极的银行中间业务收入的增长会成为业绩的亮点。预测行业2012年盈利增长14%，201 年盈利增速继续放缓至6%，但主要受大行权重的影响，部分中小银行仍能维持两位数以上的盈利增长。

◆投资策略：经济弱复苏、融资压力缓解及流动性改善促发的估值修复银行板块估值优势明显，折价已反应相对悲观预期，需把握估值修复驱动的绝对收益机会。估值的修复动力将来自三个方面：一是短期宏观经济数据的企稳回升及中长期改革信号的释放；二是资本达标过渡期安排及创新资本工具指导意见出台实质性缓解银行股再融资压力；三是社会融资总量的扩大及结构调整使实体经济流动性改善和融资成本下降。

行业分化中精选具备长期竞争力及业绩增长潜力个股。推荐组合：民生银行、招商银行、南京银行、浦发银行。

◆风险分析：

宏观经济硬着陆，发生系统性经济金融风险。