金融净资产是为数不多的亮点覆盖

金融：净资产是为数不多的亮点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

国寿的净资产表现最佳、浮亏消化超预期太保的新业务价值增速最佳财险行业盈利趋势不容乐观从业绩的各项因素看净资产是为数不多的亮点报告摘要：

国寿的净资产表现最佳。截至2012年上半年末，国寿、平安、太保和新华的净资产分别为21 5亿元、1468亿元、817亿元和 49亿元，如果考虑分红、募资以及准备金假设调整等因素，则分别较年初增长14.4%、12.6%、10%和1 .5%，国寿的净资产表现最佳。

国寿的浮亏消化程度超预期。上半年国寿消化浮亏的程度超出预期，至2012年中期末，国寿的剩余浮亏占年初浮亏的比例仅为4%，其他三家公司的浮亏消化比例也接近一半。2012年中期末，国寿、平安、太保、新华的剩余浮亏占期末净资产的比例分别为0.4%、7.5%、6.8%和10.5%，国寿的压力最小，这也为其后期业绩的增长提供了坚实的基础。

太保的新业务价值增速最佳。上半年太保、国寿和新华的APEMargin较去年同期分别提升了 pt、4pt和2pt，而平安和太平同比则分别下降了2pt和 pt。受标准保费及APEMargin的变化影响，上半年上市保险公司中太保的新业务价值增速表现最好，同比增长6%，而平安则负增长了8.6%。上半年，各保险公司均不同程度地降低了银保业务的占比；期末，新华的银保占比依然是最高的（56%）。

此外，上半年各公司代理人的增速依然趋于缓慢：与年初相比，新华、平安、国寿和太保的代理人分别增长2.5%、1.5%、-0.4%和-7.5%。

已经形成了成熟的互联“零售CPU”能力。通过“零售CPU”的输出 财险行业盈利能力下降。2012年上半年人保财险、平安财险、太保财险以及太平财险的保费分别同比增长12%、20%、9%和 0%，增速较2011年出现了明显的下滑。几家公司的综合成本率出现不同变化：上半年太保财险的综合成本率同比增长了 .1pt，而人保财险、平安财险和太平财险则分别增长-0.1pt、0.2pt和-0.4pt。目前财险行业的保费增速正处于下降趋势，同时监管层正在酝酿车险费率市场化改革，我们预计财险行业的综合成本率将有所上行。总体来看，财险行业未来的盈利不容乐观。

定期存款资产占比提升。资产配臵方面，2012年上半年各保险公司主要是加大了定期存款的配臵并减少了债权类资产的比重：国寿、平安、太保和新华上半年的定期存款占比分别较年初增长了2.8pt、 . pt、2.5pt、和 .1pt。值得注意的是，上半年平安、太保和新华的固定收益类资产比例分别较上年末增长-2pt、-1.4pt和-1pt，这可能与公司利用债券资产进行回购操作有关，保险公司上半年实际是提升固定收益类资产比重的。权益类资产方面，平安的权益类资产占比仍然是最高的，为12.7%，而新华的权益类资产占比仍然较低，仅为7.4%。

维持行业领先大市-A的投资评级，首选平安。中报显示行业目前仍处在调整期，净资产是为数不多的亮点。但由于存在投资、健康险、养老险等众多催化因素，我们维持其领先大市-A的投资评级，首选平安（股价低于员工股接盘价和高管增持价/下半年业务增速有所回暖）。

风险提示：政策进展低于预期；投资环境恶化。

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