行业财富证券收益率曲线陡峭化下行

财富证券：收益率曲线陡峭化下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点一、市场行情回顾5月第二周资金继续宽松，隔夜利率和7D回购利率继续快速下行，其中隔夜利率下行 6BP，7D回购利率下行40BP，隔夜利率从1.41%下行至1.05%，7D回购利从2. %下行至1.9%。公开市场无操作。

利率债期限利差方面，10年期与1年期国债的期限利差扩张 6BP至105BP，10年每天都去期与1年期政策性金融债的期限利差扩张70BP至1 2BP水平，曲线这主要跟国内的环境有关陡峭化运行。此外，信用利差有所收窄，仍处于较低水平。

二、基本面和资金面分析2014年末M2余额122.8万亿，2015年按照12%的货币供应量目标，那么，年内新增约14.7万亿。如果外汇占款没有明显的增减，或者央行采用包括SLF、MLF等调节工具来对冲外汇占款的减少（事实上，年初以来，央行通过MLF累计投放2.4万亿元和SLF累计投放 06亿元），那么，按货币增量来估算，除2月、4月两次降准外，年内还有约100个基点的降准空间。尽管下调存款准备金率有空间，未来是否降准将视市场流动性、资本外流等状况而定。

2015年5月12日，财政部、央行、银监会，三部委联合发文，将地方债纳入到央行SLF、MLF、PSL的抵押品范围中，并规定可以进行回购交易，极大的增加了地方债的流动性，恢复地方政府再融资功能，让地方政府重回总需求管理的第一线。央行介入地方债臵换发行，表明国家对地方政府债务背书，便于债务臵换和调节流动性，有助于更好地解决保增长面临的资金问题。

三、策略央行降息以及经济金融数据低于预期激发债市一轮做多行情，资金面的宽松使得短期债券机会更为确定，后期债务臵换以及宽信用的预期使得长期债券投资更为纠结，收益率曲线陡峭化下行。经济下行压力较大，脱离政府容忍范围，引导融资成本下行决心不改，货币政策由稳健转向宽松，后续宽松政策仍可期待，债券收益率有下行空间。

四、风险提示供给提速；热钱持续流出