联合证券关注相对估值偏低的可选消费和中游哈

2022-01-28 来源：黑龙江租房网

联合证券：关注相对估值偏低的可选消费和中游行业类别：机构：研究员：

[摘要]

综合经济周期对应的投资时钟，行业景气指标以及资本市场资金面情况来看，可选消费以及中游行业相对占优，重点推荐汽车、地产、机械设备、化工、建材。

宏观景气：早周期的可选消费国内流动性偏紧抑制金属价格。海外流动性持续宽松、国内流动性偏紧，因此能源与金属价格出现分化。金属的价格走势依赖于新兴经济体的经济增长，中国投资持续下行背景下，美元流动性难以长期支撑高价格。能源的价格依赖于发达国家的经济增长，美国经济复苏和地缘政治共同使得油价维持高位。

投资下行使得中游行业基本面难有亮点，但毛利改善。一致预期2012年的固定资产投资增速先下后上，低点出现在月份，所以短期内投资拉动的行业基本面难以好转。但是PPI与PPIRM价差以及CPI与PPI价差显示中游行业毛利改善。

CPI下行有利于消费类行业销量回升。一致预期CPI上半年下行，三季持续处于低位，四季度开始反弹。CPI的下行有利于地产、汽车、家电等可选消费以及食品、饮料等日常消费的销量出现反弹。但可选消费行业的超额收益和销量趋势一致，而日常消费行业的超额收益和CPI趋势一致，因此消费内部选择可选消费。

但应该看到行业景气：中游毛利改善，可选消费销量反弹上游行业高库存、低景气。原油价格高位震荡，国内煤价接近底部，3月份是季节性价格低点，而港口库存是季节性高位，之后会快速回落，电厂库存已经开始回落。

从铜期货价格与库存来看，每次铜库存的高位都对应之后铜价的回落，当前上海期交所铜库存快速攀升，需要防范价格回落的风险。

中游景气仍在下行，但毛利率有改善的迹象。钢铁的产、销量虽然在低位，但成本端铁矿石的港口库存创历史新高，需求不足导致铁矿石价格有下行压力。投资下行使得水泥行业景气难以改善，但主要成本煤炭价格持续下行，有利于毛利率改善。

化工行业主要产品价格处于低位，细分子行业如煤化工等受益于高油价下的替代效应，低成本带来毛利率改善；而且化肥在3月份是传统旺季，销量增速将继续上行。

下游可选消费短期景气向好。地产、汽车在春节之后销量持续反弹，相对估值偏低的背景下估值修复仍有空间，但景气反转仍难看到，高库存压力下降价预期较高，而从从历史来看，价跌量升只是很短期的小波段。

PMI指标体系显示：中游原材料行业销量回升，库存被动减少，预示短期景气可能触底。中游设备制造行业新订单、产量、销量均回升，确认景气好转。下游可选消费行业新订单、产量小幅反弹，销量回升明显，景气略有好转。

资金面：产业资本增持中游2月份产业资本增持中游材料（化工、建材）和中游制造（机械设备）。

已公布年报显示目前一致预期盈利预测偏低的行业：地产、化工、机械、交运。

投资风格偏向大盘股。小盘股相对估值重新回到2.5倍的高位，美国纳斯达克的相对估值在科泡沫之后最高约2.3倍，A股小盘股的相对估值偏高。