东吴证券国际对比揭示供给侧改革出路蹭飞

换鞋东吴证券：国际对比揭示供给侧改革出路 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点1月天量信贷，2月底意外降准，有可能导致杠杆率攀升。然而中国的杠杆有多高？债务增长的空间还有多大?宽信贷与去杠杆之间，如何在矛盾中求出路？我们通过对比全球主要发达国家和发展中国家的杠杆水平，债务结构，和债务可持续性，得出以下三个结论：

中国债务总体水平偏高，可持续性低，继续加杠杆空间有限。

在22个主要新兴国家中，中国杠杆率列居首位。与主要发达经济体相比，中国债务总量虽位于中游，但债务与人均收入比却明显高于发达国家。基于中国的经济增长和收入水平，我们认为，中国的债务总量已基本触顶。增发债务，空间有限。

企业杠杆过高，居民杠杆偏低。将企业杠杆转入居民，是短期内去产能最有效的途径。中国非金融机构杠杆率高达145%，全球最高。企业去产能，去杠杆，势在必行。而居民杠杆率仅为40%，为发达国家的一半，并远低于大部分发展中国家。居民债务与储蓄比，几乎全球最低。基于我国企业和居民杠杆率两极分化的情况，去杠杆，不如转移杠杆。

政策预测：转移杠杆，需宽信贷和刺激消费，双管齐下。一方面增加流动性，一方面让新增信贷进入居民消费体系。因此，我们预计，2016年，信贷宽松政策将稳步持续。房地产等鼓励居民消费的刺激政策，绝非昙花一现，而是政策主导，将持续发力。