有色金属谨慎看待需求复苏了

有色金属：谨慎看待需求复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

铅价近期仍保持强势，但市场焦点似已悄然从供给端转向需求端。在供给面恢复和美元中期筑底的背景下，其内在逻辑已经从供给担忧转向了对需求恢复的乐观预期，这种预期集中在下游汽车领域的复苏，汽车领域又主要是观察到中国的产销两旺以及欧美汽车销量回升的乐观数据。

08年下半年自由落体式的价格下跌导致全球大量矿山和冶炼厂减产、停产，但实际效果在09年才有明显体现，而09年中国精铅产量的快速增长填补了其他地区的减产缺口。我们认为，在2010年供需增速角力的过程中，最终供给弹性预期得到较好地保持，铅难改过剩局面。

铅的初级消费集中于铅酸蓄电池，铅酸蓄电池主要用于汽车、电动自行车。

但市场在解读下游消费时，通常只看到汽车而忽视了对电动自行车的考量，从铅酸电池消费比重上来看，电动自行车和汽车行业具有同等的影响力。

职位条件 电动自行车的政策环境将由宽松鼓励逐渐走向规范限制。近期《通用技术条件》尽管因反响激烈而暂缓执行，但传递的信号是明确的：1、电动自行车市场将逐渐走向规范，动力化趋势将弱化；2、即使动力不断增强，使用动力强劲的电动自行车的各种显性和隐形成本将提高。综合而言，电动自行车领域存在调控预期，预计其发展速度将明显放缓。

来自产业和政策层面的积极信息令我们相信，锂离子动力电池正面临产业化突破，而这在电动自行车上似更易实现。长远来看，若锂离子电池对铅酸电池构成全面替代，则铅的供需结构将发生根本性改变。

在关注供应增长的同时，我们同样重视来自全球，特别是中国汽车行业乐观的产销量数据，相信其对未来铅价的或有支撑。但我们担忧的是，基于未来价格大幅上扬预期的缺失，该子行业的估值水平面临压力，尤其是在铅的“定价权”由投资性需求过渡到实体经济需求之后。正如年度策略中阐述的那样，我们相信2010年存在多重因素制约行业整体估值提升，在此前提下，趋缓的企业盈利增长恐难以引起市场重视。