高华证券有关月零售额数据的问答位置

高华证券：有关12月零售额数据的问答 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

12月零售额数据显著低于预期。在今天的日评中，我们提供了对于零售额数据几个方面的问答。季调较常规略微积极可能对数据疲软起到小幅推动，但大宗商品价格走低的影响可能渗透至核心数据当中。1更多的是一批又一批年轻的中国设计师在国际T台上崭露头角2月数据在随后数月的修正幅度往往高于平均水平，但这些修正更多是向下修正而不是向上修正。虽然12月数据令人失望，但我们认为消费支出将对四季度GDP增长带来很大的积极推动。展望2015年，消费领域的乐观前景依然稳固。

12月份核心零售额下滑了0.4%（而高盛预测是上升0.2%，市场预测是上升0.4%），低于预期的幅度为2011年彭博对该序列进行市场预测以来的最大值。

尽管一些因素支持数据小幅走软（例如前几个月数据特别强劲，核心商品的价格趋势走软、12月企业调查数据疲软），但疲软程度甚至令最悲观的预测人士都感到意外，尤其是在当月零售微观面相当积极的背景下。在今天的日评中，我们提供了令投资者存疑的零售数据几个方面的问答：(1)季调；(2)价格影响；( )未来几个月可能的修正；(4)对前景的更广泛“飞鸵”被认定中国驰名商标影响。

问：数据不及预期是否是季调干扰造成的？答：可能是一小部分原因。核心零售额数据序列呈现很高的季节性，在11月开始的假日季走高，12月全月延续这一势头，并在接下来的1月份骤然下降（图表1左图）。商务部尽最大努力对常规季节性差异进行调整，从而更好的反映销售的潜在趋势。一些人士发现，今年季调因子“预期”的12月核心零售的隐含增幅略高于去年——22.5%vs.19.5%。然而，这背后有着很充分的理由。由于日历设置的原因（反映了11月天数与10月的差异，以及今年感恩节到来相对较晚的事实），11月的季调较常规水平“更松”。因此，季调因子预计假日销售的更大一部分将向后集中在12月。基于一个我们认为能够反映商务部对此类日历影响常规调整的简单模型，12月的季调似乎非常常规（图表1右图）。然而，今年实际季调的确略偏积极，而且在假日季，看似很小的差别可能非常重要。此外，季调常规做法也无法即时反映零售商销售策略的调整（例如，据报道今年假日促销开始的时间早于往常），这可能导致11月零售额数据上升，以及12月数据的人为疲软。