金融去杠杆初见成效不良加速上升牛

银河证券则预测1月CPI涨幅约2.1%。 金融：去杠杆初见成效 不良加速上升 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

货币供应增速超预期回升。7月末广义货币供应增速较上月有所回升,且在存款减少的情况下出现超预期回升,显示整体流动性有所缓和。央行年初制定M2增长目标为1 %，下半年货币供应增速可能继续放缓。

信贷投放平稳。7月人民币贷款增加6999亿元，同比多增1598亿元，7月新增人民币贷款超出市场一致预期，从结构看，票据融资继续受到压制，中长期贷款占比上升。

社会融资规模持续下降。7月份社会融资规模继续下降，在信贷规模保持平稳增长前提下，非信贷融资规模下降是主要原因，7月新增非信贷融资仅1089亿，委托贷款和信托贷款占主要部分，银承持续三个月负增长。随着影子银行治理相关政策出台，金融去杠杆已经初见成效。201 年月社会融资规模为10.96万亿元，比上年同期多2.1 万亿元。从全年规模来看增速仍然比较快。

流动性紧张状况缓解。货币市场利率较6月已经大幅回落。6个月直贴利率回落到5%以下。从公开市场操作看，自7月以来央行累计净投放 652亿，且随着QE退出预期对市场的影响有所缓和，外汇占款也有望出现回升，6月底以来的流动性紧张局势大幅缓解。

流动性及政策展望。7月份央行宣布放开贷款利率下限，国务院明确提出“盘活存量”，我们也认为未来利率市场化的相关政策将落地，利好整体经济。货币政策中性为主，稳增长是关键的考量因素，引导金融服务实体的结构性政策是着力点。融资结构呈信贷平稳、影子银行收缩格局。

月度观点。银行业经营层面主要呈现两个特点：一是今年上半年不良贷款出现加速上升，二是资产规模增速大幅下降，各行均不同程度削减同业资产，去杠杆初见成效。展望下半年，去杠杆进程继续，利率市场化的推进对银行盈利水平可能造成一定的扰动因素；但利好的方面有汇金增持对板块估值底部确认，板块中长期估值底正在形成，监管层对守住金融业不发生系统性风险的底线也有利于稳定市场预期。板块估值与上月持平。建议投资者等待基本面趋稳的信号，中长期投资者可积极关注，获取绝对收益。

下半年对同业业务监管的跟进对银行经营层面构成一些扰动因素；但利好的方面有汇金增持对板块估值底部确认，板块中长期估值底正在形成，监管层对守住金融业不发生系统性风险的底线也有利于稳定市场预期。板块估值目前回归到价值水平，建议投资者等待基本面趋稳的信号，中长期投资者可积极关注，获取绝对收益。