汽车利润增速中位数荐股DG

为得到中超冠军汽车：利润增速中位数9% 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

整体来看，三季报汽车行业营收增速稳健，符合预期，三季报营收增速中位数21%（中报营收增速中位数20%）；利润增速同比、环比有所下滑，低于此前预期，三季报利润增速中位数9%（去年同期21%，今年中报17%）。我们认为，乘用车方面价格战持续，客车受新能源补贴下滑影响，零部件受整车客户压价、原材料成本上涨和汇兑损失加重影响，上述因素构成汽车行业三季报业绩低增速的主要原因。

评论：

我们区分乘用车、客车和零部件三大板块梳理了汽车行业上市公司2017年三季报业绩情况。从板块企业中位数看，乘用车方面，2017年前三季度营收增速中位数为14.2%；利润增速中位数为-2 .8%；客车方面，2017年前三季度营收增速中位数为-22.7%；利润增速中位数为-7 .2%；零部件方面：2017年前三季度营收增速中位数为2 .2%；利润增速中位数为11.6%。从板块企业加总看，2017年前三季度乘用车板块总营收增速为11.9%；利润增速为-4.8%；2017年前三季度客车板块总营收增速为-20.2%；利润增速为-18.7%；2017年前三季度零部件板块总营收增速为 4. %；利润增速为 4.8%。

我们认为，考虑零部件企业大样本基数和较多并表情况，中位数更客观反映板块真实增长水平；乘用车和客车企业样本基数少，企业差距大，加总口径更客观反映板块真实增长水平，综合来看，我们测算2017年前三季度，零部件板块利润增速11.6%，乘用车板块利润增速-4.8%，客车板块利润增速-18.7%。

核心观点及投资建议：当前中国汽车行业面临的三大显著特征：增速放缓、保有量提升、产能开始过剩，行业逐步从成长期向成熟期过渡，行业现状表现是：降价加大（长城购车红包、长安官降）、行业分化（品牌之间）、鼓励兼并重组和战略合作。传统汽车领域竞争加大，具备核心竞争力的大企业规模优势、技术优势开始显现，行业集中度提升有望加速（乘用车、商用车均有望出现），我们持续看好核心蓝筹上汽集团、宇通客车和优质零部件企业星宇股份、西泵股份、华域汽车、福耀玻璃、华达科技。

乘用车方面：经历了2016年购臵税减半带来的消费刺激，2017年乘用车销量增速回落（前三季度同比增长2.8%）。乘用车企业面对16年的高基数有较大压力，长安官降近万、长城哈弗发放10亿红包抢占市场，17年价格战下各乘用车企业前三季度利润增速均呈现不同程度的下滑，其中上汽集团在新品周期下仍然维持稳健的盈利能力（前三季度扣非利润增长8%），维持买入评级。

客车方面：17年新能源补贴退坡造成预期内的业绩下滑，龙头企业宇通客车利润增速（-16%）优于行业中位数水平（-19%），同时通过产品结构优化实现了整体单价的提升（单车均价：第三季度50万，去年同期47万，17年上半年4 万，单车价值提升明显），对冲了部分新能源补贴下滑的影响，维持买入评级。

零部件方面：17年整车竞争加剧下成本转嫁上游供应商，叠加供给侧改革下的原材料成本上涨，零部件企业两头承压，毛利率下滑明显。同时，17年前三季度人民币走强，对部分出口比重较大的企业的汇兑损益造成拖累，进而提升财务费率（多数企业的汇兑损益计入财务费用），净利率有所下滑。综合来看，2017年前三季度整个零部件板块的盈利中枢下滑。我们推荐的零部件企业中，星宇股份、西泵股份通过产品和客户升级逆势走强，实现了远超行业的增速水平，前三季度利润分别增长 5%、127%，维持星宇、西泵买入评级。福耀玻璃受人民币汇率波动影响，汇兑损益对利润造成较大拖累（前三季度利润增速-1%，剔除汇兑的利润增速24%）。华达科技受到下游钢材涨价影响增收不增利（前三季度营收+20%，利润-12%）。但我们认为，汇率和原材料成本这些短期扰动项不影响优质企业长期发展，维持福耀、华达增持评级。

乘用车企业三季报梳理：价格战下的业绩分化显著我们选取了11家乘用车生产企业2017年三季度报进行梳理。对于乘用车行业，乘用车行业销量方面，在2016年经历了高增长之后，2017年前三季度乘用车销量同比微增（+2.8%），乘用车行业营收方面：2017年前三季度乘用车行业营业收入同比增加11.9%。归母净利润相比于去年呈现下降趋势（-4.8%）。

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