金融对板块冲击有限源泉

金融：对板块冲击有限 201 -0 -20 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

对于Moschino迷来说近日媒体报道，央行官员在首届诺贝尔奖经济学家中国峰会上表示：未来10年国有资本不应该在国有银行保持过高持股比例。

投资建议：

从当前银行盈利能力、板块估值、股权规模等因素，我们认为国有银行国有股权比例降低主要是基于改善股权结构和公司治理的动因，而不是获利套现或解读为利空政策推出信号（如利率市场化加速）。未来降低股权比例是一个较为漫长的过程，直接在二级市场上大规模减持的可能性很小。我们认为该事件对国有银行以及整个银行板块的影响程度有限，当前板块估值仍较低廉，维持行业“推荐”评级。

要点：

降低持股比例并未意味着将在二级市场上减持，更有可能是以场外转让或再融资稀释的方式来进行：1.降低国有股权比重并非意味着在二级市场上减持，降低国有股权比例的方式包括在场外进行国有股权定向转让、对非国有股东进行再融资来稀释原有国有大股东股权、二级市场减持等多种途径。2.降低比例的行为是否对二级市场直接构成压力，取决于未来的降低股权比例的方式。由于股权规模庞大且市场对减持行为较为敏感，因而通过二级市场直接进行减持的可能性不大。可能会是股权转让，或者未来国有银行进行再融资的方式不再是等比例参与配股或定增，而是会让非国有投资者更多的参与融资。 .利率市场化是金融改革的大势所趋，与降低国有股权比例直接关联程度较小。

降低股权比例的过程将会较为漫长，直接在二级市场上大规模减持的可能性很小：1.央行官员的言论目前仅仅停留在理论探讨阶段，还没有迈出实际的步伐，近期汇金公司仍在持续增持四大行。2.目前六家国有控股银行的总市值约为4.77万亿元，假设国有股东通过股权转让方式来降低股权比例，如果国有股权比例（汇金+财政部）降低至50%的持股比例（仍为绝对控股），我们测算则将会有7900亿元的股权转让规模；如果按照发言的设想，打算引进战略投资者推进治理结构提高国有资本的资源配臵效率，则国有股权须减持到 0%（相对控股），则将会有1.67万亿元的股权转让规模（见表1）。 .我们认为由于现有国有股权规模较为庞大，其降低股权比例的过程将会较为漫长，在二级市场上直接大规模减持的可能性很小。

行业动态点评通过再融资稀释、引入非国有投资者来降低股权比例的可能性较大：从国有银行上市以来的再融资历史来看，基本都采取了配股或大股东等比例参与增发（普通股或可转债）的方式，国有大股东股权比例并未得到稀释，非国有股权未得到提升。未来出于降低国有股权比例、改善股权结构和公司治理的目的，逐步引入非国有股东的可能性较大，其方式包括国有股权场外定向转让来引入战略或财务投资者，进行定向或公开的再融资（包括股权或可转债，且大股东不以等比例参与再融资）。

该事件对板块冲击有限，当前板块估值偏低、修复动力仍较强健，扰动因素不足以使估值重新下调，预期后市银行股在调整后将迎来回升。当前银行股估值201 PB约1.1倍、PE约6. 倍，从系统性风险已显著重估、银行业可持续ROE水平等因素看这一估值水平仍然偏低，我们认为目前仍看不到能引起板块估值重新向下调整的实质性负面因素，向下空间已不大，预期后市银行股在调整后将重新迎来震荡回升。

风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。

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