瑞银证券所有东西都不便宜或者说几乎所有东蹭飞

瑞银证券：所有东西都不便宜（或者说几乎所有东西） 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

图背后的含义瑞银新兴市场固定收益/外汇策略研究团队主管BhanuBaweja的最新一期EMNavigator的标题说明了一切：

EMResilience–AlreadyInthePrice（新兴市场的反弹——已经反映在价格中）（2010年7月28日）。如果对信贷和货币市场做一番研究，几乎很难找到便宜的资产。

好消息好消息是，“一切皆得原谅”。在全球金融市场的5/6月份抛售后，过去一个月投资情绪快速复苏。我们的瑞银市场风险指数已经很明智地反弹到趋险区域（上图1）；发达国家的主权债风险溢价出现回落，而处在困境中的欧元也回到了1.30以上的水平。

新兴市场方面，新兴市场债务和CDS息差正在回到危机前的低点，货币市场的波动率亦是如此（图2）。我们认为，新兴市场债务和汇率实际上反映出(i)新兴经济体的内在强劲反弹，以及(ii)全球经济从当前水平的稳步（如果略显疲软）复苏。

坏消息而这也正是坏消息。稳步复苏离我们为未来12个月设定的基准情景并不遥远——但资产价格进一步上涨的空间就将有限，我们也同意Bhanu的观点，即最为显著的宏观风险大多数都是偏下行。

鉴于此，Bhanu及其团队成员并没有对美元市场给出多少方向性的建议。他们目前的投资建议或者在区域性利率领域（介入前端利率操作，承担一点久期风险，选择性地建立一些曲线平坦仓位），或者在相对价值汇率仓位（谢克尔兑福林，印度卢比兑新台币，新加坡元兑林吉特，土耳其里拉兑南非兰特）。

为特高压输电技术在世界范围内更广泛的应用积累了有益经验。国家电公司建设坚强智能电的成果给各方以重要启示。目前各国在智能电研究与实践方面所取得的成果和经验一个主要的方向性投资建议是关于大宗商品货币，他们相对美元沽空南非兰特、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、澳大利亚元、印尼卢比，原因是下半年中国的建设和工业活动存在下行风险（完整的投资建议请参见Navigator一文）。

那么有便宜的吗？股票那么新兴市场投资者应该怎么办？我们目前的回答很简单：关注股市。

在其最近的首次覆盖报告中，瑞银新兴市场股票策略师NicholasSmithie在新兴市场中发现很多可以看好的股票（WhatisGEMWorth?,UBSQ-Series，2010年7月29日）。我们将在明天出版的文章中对其荐股进行讨论，但下面的两张图可以很好地表达我们的观点。

第一张图显示了MSCI新兴市场指数的月度表现，与之相对的是对应的美元计盈利值。1可以看出，以往这二者之间的关联异常紧密——但尽管2010年中的预期盈利已经超过之前的高点，MSCI新兴市场指数仍远低于以往的高位。

第二张图与第一张类似，但显示的是过去8年MSCI新兴市场指数中240家样本公司的实际美元盈利值（该样本取自我们的策略研究团队的定期GEMInc.出版物）。可以看出，根据我们当前的预期值，2010年底的盈利几乎要比年的水平高出25%——而目前的平均指数价格仍远低于之前的高点。

1美元指数盈利值取自静态和动态市盈率指标（我们取了二者的均值），对前者采用了6个月的滞后，对后者采用了3个月的前瞻。

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