东吴证券制造业短期平稳政策激发需求端动能DG

东吴证券：制造业短期平稳 政策激发需求端动能 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要全面推开营改增减轻税负，实施增值税定额返还：11月29日，国务院常务会议召开，会上讨论了全面推开营改增试点减轻税负的情况，要求有关部门抓紧时间继续完善营改增等相关政策，并决定从2016年起中央对地方实施增值税定额返还，以提高地方财力保障水平。营业税改增值税将减少地方政府税收，实行增值税定额返还能够减少营改增对地方政府财力水平的负面影响，结合地方均衡性转移支付和其他各类财力补助，逐步提高地方财力保障水平。预计明年营改增相关政策将得到进一步完善，企业税负将进一步减轻，从而为企业转型升级将提供有力支撑。

国内经济数据点评：11月制造业PMI继续回升，表明短期内制造业企稳复苏势头良好。然而本轮复苏主要源于价格推动，需求端动能难以持续，体现为企业主动补库存动力微弱。快速上升的原材料价格也不断侵蚀中下游行业利润，带来经营困难。随着明年一季度PPI见顶回落，企业主动补库存转为被动补库存，制造业可能再度回落。固收方面，明年地产限购压力凸显，信用逐渐收紧，经济向好的动力会逐渐衰退，利率并不是没有机会。叠加考虑最近金融监管的抬升趋势估计还要持续一到两个季度，我们认为明年债券的机会可能出现在二三季度。

已形成了2400亿元的总产值。在国际金融危机中进一步扩大消费意见出台，推动高品质消费发展：11月28日，国务院办公厅发布《关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消费的意见》，29日发改委召开发布会对相关情况进行说明。

我国已经进入一个消费需求持续增长、消费结构加快升级、消费拉动经济作用明显增强的阶段。我国消费的新增长点体现为对高品质商品消费、高品质服务消费需求的增长，以及农村消费升级。但是我国仍存在高品质产品和服务供给不足的问题。因此意见强调了对旅游等6个重点领域消费的提质扩容，并着重指出引导社会资本加大投入力度，提升服务品质、增加服务来释放潜在消费需求。根据意见，预期未来各部委刺激相应领域消费的具体政策将密集出台，刺激高品质消费供给的增加。同时政府将着力解决当前存在的政策、体制和市场环境中存在的不完善不规范的问题，激发社会资本增加产品和服务有效供给的积极性和主动性。

风险提示：（1）原材料价格上升，侵蚀下游利润，PPI未来见顶回落可能会引发制造业下行。（2）美国政策调整，美联储加息仍然存在变数。