东北证券中国特色杭州共识源泉

东北证券：中国特色杭州共识 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

作为军人信件的免费标志报告摘要：

借首次主办G20峰会，中国向世界经济开出了提振短期需求与提高中长期供给能力并重的药方，包括货币、财政以及结构性改革综合施策，也包括以创新、新工业革命和数字经济为突破口，这实际也是对中国经济开出的药方。由此G20峰会功能开始从短期政策向中长期政策、从危机应对向长效治理机制转型。

全球基础设施公共品建设可作为增长新动力，较人口爆发、技术冲击等方法更直接、快速，且全球基建投资有缺口和诉求。但对应到中国一带一路中的基础设施建设而言，目前困难大于机遇，局面的改善有赖于决策层不断的沟通，演化可能是中长期的。

本次公报强调货币、财政、结构性改革的综合施策，但实际推动时欧日等货币政策依赖恐怕还会持续。正如我们在报告《负利率是表，被怠慢的改革是里》所指出的那样，货币政策、财政政策、结构改革三条路径从易到难、从快到慢地适用于任何国家，但新引擎缺位与老龄化等问题非朝夕能变，而各国对货币政策的过度依赖使其多少已被绑架，改革的勇气相当缺乏。相反，中国自身正在推行稳健货币及积极财政政策，改革的决心和动作都在加大，中国在实践“一个行动胜过一打纲领”上落地性更强。

贸易保护主义正重新兴起，具体表现有贸易保护措施和竞争性货币贬值。其背景是全球经济低迷、各国不合作，但这反过来加剧贸易低迷。

促进贸易与投资可能是此次会议较有成果的一项，包括强调WTO核心作用，设立贸易投资工作组，将减少及不采取新的贸易保护主义措施的承诺延长至2018年底，呼吁组建钢铁产能过剩全球论坛等；2016年底前批准《贸易便利化协定》，这次有了明确时间表。中国供给侧改革在去产能问题上做出了表率，绿色金融包括跨境绿色债券投资等实际也是一种支持产能去化的路径。我们继续看好中国产能去化。

公报重申将避免竞争性贬值，但我们认为这并不等于不贬值而是指尊重市场规律。美国加息预期仍然在干扰市场，我们维持年内加息不超过一次的判断，概率最高时点在十二月。基于此，美元年内后期整体易强难弱，人民币三季度守6.7，四季度随着加息预期再起，将可能突破6.7。