行业安信证券贸易盈余创新高

安信证券：贸易盈余创新高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要8月出口增速回落5个百分点至9.4%，进口增速小幅下滑至-2.1%，贸易顺差扩大至498亿美元，继续刷新历史最高水平。从我们使用的国际收支框架出发，贸易盈余创新高暗示外需变化不是8月经济走弱的主要原因。二季度以来，中国贸易盈余的大幅扩张在资产重估框架中，意味着流动性的进一步改善。

7月出口增速大幅上升有扰动因素的影响，表现为加工贸易增速的突然跳升。随着这些因素的消失，出口增速回落到相对更合理的水平。此外，近期出口回落部分受欧洲和日本经济疲软的影响。考虑到全球经济的趋势，我们认为四季度全球增长进一步下滑的概率可能偏小，四季度出口增速可能在10%附近。

8月份进口增速仍然维持在负增长的区间，反应了内需疲软的影响。此外，全球商品价格下跌（铁矿石、原油和大豆等）进一步压低了进口增速，改善了中国贸易条件。

一、出口增速有所回落8月出口增速回落5个百分点至9.4%，进口增速小幅下滑至-2.1%（均以美元计价）。贸易顺差扩大至498亿美元，继续刷新历史最高水平。

出口增速回落有一部分来自基数扰动。从如何提高风控能力是P2P发展的首要议题。我们使用的国际收支框架出发，贸易盈余创新高暗示8月份的经济走弱，外需变化并非主要原因。此外，二季度以来中国贸易盈余大幅扩张，在资产重估框架中，这意味着流动性进一步改善。

分类观察（图1），8月一般贸易增速从16.0下降至14.3，回落幅度较小；但加工贸易增速从10.9下降至-0NBA是一个崇尚英雄的联盟.5。过去两年加工贸易增速大致在零附近徘徊，7月增速的陡升有不可持续的因素。

分国别观察，中国对发达国家和新兴经济体的出口增速都有回落，其中新兴经济体下滑幅度更大一些。在主要出口国中，中国对香港、欧盟、日本和韩国的出口都有更明显的下滑。二季度以来，欧洲和日本的经济走弱明显。但日本经济走弱有消费税的冲击，未来会有修复。欧洲经济疲软有部分地缘政治紧张的负面影响，随着欧央行刺激性政策的推出，四季度经济可能略有恢复。合并来看，我们认为四季度全球经济增长进一步下滑的可能偏小。

过去一年中国出口增速的提升主要由发达国家经济复苏带动，对新兴经济体的出口仍在历史低位徘徊。存在这种可能性，新兴经济体（特别是亚洲地区）的增长状况正在逐步改善，这可能会进一步提升中国的出口增速。

二、进口疲软8月进口增速仍然维持在负增长区间，如果进一步考虑基数因素，进口增速会更为疲弱，这也是贸易盈余扩张的重要原因。进口低迷反应了内需疲软的影响。此外全球商品价格下跌（铁矿石、原油和大豆等）也进一步压低了进口增速，改善了中国贸易条件。

随着内需的逐步企稳，我们认为四季度进口增速可能会有小幅企稳。

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