高考加油中投证券3月或前稳后抑魏家

中投证券：3月或前稳后抑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

我们在2月的股指方向判断上与市场实际走势相符，但股指反弹的幅度和速度强于“温和反弹”的判断。面对地产政策的反复、低于预期的信贷与温和趋稳的PMI，市场都选择了较乐观的解读方向，使得我们的判断显得审慎。2月主体的配臵板块有惊喜，也有失望，这个略显“矛盾”的组合注定如此。组合中房地产、LED、传媒明显跑赢了中小板；生物制品、食品、中药略跑赢沪深300；而银行明显的跑输了指数。

结合信贷、发电量、PMI等数据看，信贷数据明显偏低反映实体经济需求仍然疲弱，而发电量数据透露出工业生产并不旺盛；从新订单指数看，回升主要由外需因两人背着包一前一后素推动，内需可能仅是结构性的有限趋稳，依然较为疲软。更为细致地，我们对行业PMI指数进行观察。2月份反弹幅度较大的行业集中在装备制造业(包括通用设备、交运设备、专用设备、电气机械及器材)，而中在中国比基尼销量最高的地区是并不沿海的新疆。(来源：华尔街见闻)游的材料制造业(包括有色金属、黑色金属、金属制品等)则均出现一定程度的回落。从PMI各行业的结构差异来看，制造业投资需求较为旺盛，而房地产投资则较为疲弱。近期强政策或仍难见到，这种弱结构可能会延续。

从市场走势看，3月市场或前稳后抑。1）目前市场趋升的主要方式仍是估值驱动。目前市场业绩改善的预期仍是结构性的、温和的，结构性的高估值、弱盈利仍有显著反差；两会后题材热度衰减，或致市场形成阶段高点。2）美元或趋向上升。我们认为1月底美联储延期低利率时间主要目的是促成美元阶段贬值以推动资金流向欧洲；上周美联储在连续两日的货币政策半年度证词中，伯南克(BenBernanke)未再提到QE经济刺激，美联储政策预期在渐变，及美强欧弱的经济形势将促成美元中期进入趋升通道，大宗存回调风险。

市场行情的结构。从年初以来，在出口关联板块景气度趋升的背景下，市场表现的主体为周期成长，与复苏阶段时钟相当。基于中期L型的经济形态判断，从配臵时钟的角度看，预计未来配臵时钟将跳过周期价值阶段及防御价值阶段，重心回归消费品配臵。两会结束后，题材可能逐步消退，配臵方向适当回归消费或形成时间契机我们本周维持配臵建议：一是权重配臵，注重稳健的相对收益获取，关注银行、一线地产股。二是关注盈利平稳的细分领域，即自下而上寻找年报及一季报业绩平稳或上升的细分子行业，关注生物制药、中药、LED、食品、传媒娱乐。三是关注军工、农业水利、节能环保等题材。

3月中旬后的配臵变化：维持银行、一线地产股作为基础配臵，退出题材股配臵，进一步转向稳健的消费类品种，医药、食品饮料、旅游、汽车整车及零配件，并关注水、电等要素价格改革带来的交易性机会。

风险提示：经济超预期下滑，政策超预期