高考加油申万宏源实体融资边际变弱魏家

申万宏源：实体融资边际变弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

新增信贷同比增加，企业中长贷仍高，居民中长贷显现下降趋势。2月金融机构新增贷款1.17万亿，同比多增4434亿。从结构上看，有三个特点：第一，居民中长贷绝对水平下降，2月新增3804亿，为16年3月以来单月最低，尽管仍高于16年2月，但考虑到春节因素，我们认为居民中长贷已经开始降温，严厉的地产调控政策和地产销量的下滑将逐步在居民中长贷中体现。第二，企业中长贷投放仍较为踊跃，2月新增6018亿，同比多增996亿元。第三，表内票据融资减少2418亿，同比多减1835亿。2月延续了1月表内票据融资下降、中长期贷款高增的态势，与制造业投资小幅回暖、基建融资需在许马风云会以后求年初较为集中，以及银行在利率走势不明朗的情况下提前投放中长期贷款谋求确定性收益有关。整体来看，我们认为2017年制造业投资和信贷需求将好于16年，地产投资增速整体回落，而银行对地产投资的支持力度整体将有所减弱；居民购房贷款需求将有所下降，基建贷款增量仍高，存量增速预计小幅下滑，考虑到债券、非标融资渠道等收紧，预计2017年信贷投放量维持高位，全年预计投放13万亿左右。

新增社融规模同比增加，但新增规模明显低于11月、12月和1月水平，非标新增规模有所回落，企业债券融资连续三个月为负，而外币贷款连续两个月增加。2月新增社融1.15万亿，同比多增3188亿。其中，表内对实体贷款新增1.03万亿，同比多增近2200亿；表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现汇票）合计新增516亿，同比多增2263亿；但2月央行上调货币政策操作工具利率10BP，债市担忧货币政策趋势性收紧，叠加春节后资金面面临大额到期压力，资金利率大幅波动，债券一级市场观望情绪浓厚，企业债券净到期1073亿，同比少增近2500亿。当前金融监管的重点是表外非标融资，预计社融口径表外融资规模未来也将受到一定冲击，表内信贷热度预计短期内或仍可持续，而随着2季度陆续出炉的经济、通胀等数据开始显现雷蒙德-费尓顿最后时刻传球失误让球队错失扳平机会基本面下行压力，预计债市收益率将见顶后有所下行，届时企业债券融资将有所回暖，而3月份预计MPA考核、资管统一监管等问题仍将困扰债市，企业债券融资仍不乐观。另外值得关注的是外币贷款连续两个月增加，显示企业对人民币贬值担忧有所减弱。此前我们指出，短期看央行压信贷、堵非标、同时债券市场调整导致债券融资受阻，在此背景下，关注是否有其他融资渠道放量，否则对实体经济影响偏负面。

M2增速小幅下降至11.1%，低基数令M1增速回升至21.4%。2月M2同比增速小幅下降至11.1%（1月11.3%），主因财政存款增加。由于春节错位效应，我们考察居民户和企业存款之和，2月新增7658亿，同比多增2458亿，M2增速下降则主要源于财政存款增加1903亿，同比多增3593亿。而由于今年2月春节效应对M1的影响消退，而16年2月受春节影响M1大幅下降，低基数推升M1增速至21.4%。但考虑到此后基数逐渐走高，同时在严格的地产调控政策下，地产商流动性预计将较16年有所恶化，我们预计2017年M2增速持平或小幅下滑，M1增速则在2月之后全年受高基数影响而增速恢复正常。