高考加油国信证券存款搬家下股市低迷反应悲观预期魏家

国信证券：存款搬家下股市低迷反应悲观预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略周报存款搬家下股市低迷反应悲观预期一周回顾：A股微涨上证指数和沪深300周涨幅分别为0.3%和0.2%。

存款搬家下股市低迷反应悲观预期负利率下存款出现搬家。央行公布的数据显示，4月份居民户存款猛然减少4678亿元，显然，居民已经开始存款大搬家的行动。（1）4月存款减少有季节性的效应，2007年3月和4月，居民户存款分别增加1671和-1674亿元，2008年3月和4月，分别为3582和992，2009年3月和4月为5738和1117亿元，2010年3月和4月为2148和-419亿元，2011年3月和4月为10999和-4678亿元。

（2）存款大幅减少的月份，股市表现都还不错。07年的4月和10月分别为-1674和-5062亿元。2009年10月为-2507亿元，2010年10月为-7003亿元。根据统计规律，4月和10月都有一个共同的特点：公布季报、房地产销售的旺季、投资的旺季、气候非常宜人的季节。

储蓄搬家，这次股市没涨，有点与历次搬家不同。历史上储蓄搬家股市都以上涨为主，这次上证仅有-0.57%的月度涨幅，基本持平。钱流向哪了，从房地产交易来看，比较低迷。最近有机构发布的数据表明，钱极有可能流向了资金紧缺的实体，很大一部分通过理财产品体现在表外的形式。

最近的政策和状况来看，煤电油的紧张有可能在旺季来临之前进一步演绎。发改委“发改电[2011]132号”文规定近期严格控制成品油出口，除供港澳地区外，原则上暂停安排柴油出口，也表明了这种状况加剧的可能性。

对于市场趋势的判断，我们认为市场处于震荡市，不必过分悲观。一是估值较低，目前动态14倍。二是尽管居民储蓄在负利率下活期化继续，而资金在股市配置上处于较低的水平，也有效地降低了农民重复购机和机械维修等方面的费用。居民户的资产主要配置在一些固定回报为主的资产上。三是业绩下滑和发行市盈率走低终会影响融资节奏。投资者认为业绩下滑股市走弱，但业绩下滑也将影响未上市公司的成长性。加之最近发行市盈率走低，这些将影响融资节奏。桐昆股份以12.67倍的发行市盈率创出了沪深股市2006年9月份以来的新低。日科化学发行市这位女孩迷路了盈率仅37.29倍，创下创业板IPO以来最低市盈率。最近过会率在降低也开始部分说明这种状况。

市煤电油紧张下看好原材料在行业配置上，我们继续建议以电力、钢铁、部分化工、建材、煤炭等为主。从中期的角度，依然看好制造业为主的机械行业。