紧缩力度恐会加大债市构筑弧形顶部

昨日央行发行1400亿元一年期，虽较上周减少200亿元，但利率走高4个基点，至2.8701％，一年期央票利率连续两周逐步走高，值得者关注，其可能会拉动利率上行。受此影响，债市小幅下挫，指数开盘111.95点，盘中震荡走低，收于111.92点，跌0.03％，全日成交3.5亿元，较前个交易日有所放大。从盘面来看，仅有少数短中期券种红盘报收，010410券、010501券等小幅上涨；而长期券种成为做空的主要力量，010107券、010303券等跌幅居前，中期品种010215券、010511券表现不佳。 由于两会近期召开，2月份的宏观数据也在本周公布，市场受到各方消息面冲击，总的看来，还不会被删除。这样的效果比发广告贴好多了。货币紧缩在即，将直接考验后市的资金面。

首先，国家投资公司成立，将分流外汇储备资金。外汇投资公司将通过债券的发行，持续分流超额的外汇储备，有关消息透露，首次将发行2000－2500亿的人民币债券，这意味着将吸收2万亿流动性，将显著削弱此前流动性过剩引发的全面资产重估冲动，并且将使体系融资成本的增加、债券利率上升。而未来债券发行力度将依据外汇储备增量而定，从趋势上看，2月份我国贸易顺差达到237亿美元，大大高于1月的158亿美元，这势必将为央行对冲带来难度，未来收紧这部分流动性的力度也将加强。

其次，货币供应量M2有反弹趋势，2月现金投放过多，造成回笼压力。央行公布2月金融数据，2月末M2同比增长17.8％，比上月上升1.9个百分点，M1同比增长21％，由于春节因素，当月净现金投放2679亿元。明显2月对资金量控制受到春节因素有所放松，再考虑到二月份外贸顺差再次突破230亿美元，央行本月回收流动性的任务依然艰巨，上周末央行发行1010亿元定向票据，这仅仅是回笼资金的开始，短期内动用准备金率和定向票据的可能性都较高。 最后，新增信贷过猛，加大紧缩预期。数据显示，2月份贷款增加4138亿元，同比多增2647亿元，大大超出市场预期。对比去年数据，去年前三月的新增量分别为5658亿、1491亿和5600多亿，而今年前两个月新增贷款量就达到9800亿元，使得由银行流动性过高而推动经济增长过快的可能性加大，从总量上看，加息的条件已经具备，为抑制经济过热，加息预期增强。并且CPI数据也有助推之势，2月CPI同比上涨2.7％，较一月份增长0.5个百分点，上涨趋势明显。

对于后市市场环境，从行长周小川的表态中可看出，“央行将尽管部分城市限购政策有所松动继续使用各种手段如公开市场业务操作、存款准备金率、再贷款利率等，回收市场上过多的流动性。”回收流动性将是中期内市场直接面对的考验，央行采取何种政策、其力度有多大，我们拭目以待。