金融合理中枢与国际比较蹭飞

金融：合理中枢与国际比较 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

银行股估值：

合理中枢与国际比较未来预测：银行业景气度将持续回升，银行股的估值将稳步回升NIM将进入稳步回升的周期中，不良率将稳步下降，行业净利润增速将持续回升，行业ROE也将进入上行的通道中，估值将稳步回升2018年A股银行业ROE中枢16%，PB合理中枢1.2倍利用近5年数据及趋势分析，我们认为：2018年银行板块整体ROE处于14. 8%与17.84%之间，正常状态下为15.96%，中枢在16%我们通过拟合近10年以来PB与ROE之间的关系，发现PB大致等于6.6206乘ROE，再加截距项0.1528。因此，我们认为在2018年ROE预测值为15.98%，预测区间为[14. 8%，17.84%]的情况下，相应的PB预测值为1.21，预测区间为[1.11，1. ]。

行业估值的国际比较目前美国银行业PB是中国内地的1.78倍，香港的2.15倍。从PB看，从2007年到2017年，美国银行业估值在0..5倍波动，相对比较平稳，自15年以来呈上升趋势；中国内地和香港银行业估值变动相对一致，均呈下降趋势，目前在1倍以下，且近年来香港银行股PB下降更快。

快快来加入《诺亚传说》的未来奇幻之旅吧。目前美国银行股PE是内地的2.46倍，香港的2.97倍。从PE看，除2007年以外，美国银行业整体估值均高于中国和香港银行业。

美国银行业近年来估值在倍波动，且同PB一样自15年以来呈上升趋势，目前已接近17倍；而中国内地和香港银行业PE近年来稳定在倍之间。

行业估值的决定因素美国银行股的PB较为明显的上升趋势，从0.8倍逐步提高到1.6倍左右，其变动同国债收益率负相关，同ROE正相关，而且同行业不良率负相关。PB主要由ROE和不良率决定。美国银行股PE相对比较稳定，处于10倍到15倍之间，同净利润增速和净息差的关系不够密切。

中国银行业PB呈现较为明显的下降，从1.4倍下降到0.8倍左右，其变动同国债收益率负相关，同ROE正相关，而且同行业不良率负相关。PB主要由ROE和不良率、国债收益率决定。中国银行业的市盈率相对稳定，处于5倍到8倍之间，同净利润增速和净息差的关系不够密切。在2011年以来，银行业不良率回升周期中，银行的估值主要看PB，非常少的关注PE，从而PE的变化同基本面关系不大，自然NIM和净利润基本上和PE无关。