造纸印刷包装数字版权管理荐股鼓励

造纸印刷包装：数字版权管理 荐1股 -07 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

继推出数字版权行业深度报告一之后，为加深投资者对数字版权保护技术与运行模式的了解，我们再次推出数字版权系列二的深度报告。

数字版权管理（DRM）技术体系在音乐、电子书、流媒体领域应用广泛。（1）DRM技术体系旨在限制非授权应用：通过内容服务器加密、许可服务器授权、客户端展示的工作流程，DRM技术能够确保客户通过购买获得数字版权内容的使用权，防止非授权使用；（2）DRM技术在各领域的应用成败皆有：

以SDMI、FairPlay为代表的音乐数字版权管理尝试宣告失败，而以AdobeContentServer、方正Apabi系统为代表的电子书版权管理保护技术相对成熟；流媒体版权管理应用广泛，技术系统案例为WindowsMediaDRM以及RealNetworksHelix。

从定期召开发布会到积极运用微博等新媒体平台公开政府信息……公开的主动性、广泛性、及时性、便利性不断提高数字版权管理面临技术破解和用户体验欠佳等痛点。（1）破解技术发展制约着保护效果：数字版权管理技术的核心在于通过技术手段对版权作品的访问、使用和传播进行管理和控制，而技术本身是不断变化提升和可以被破解的，在现实商业应用中，数字版权管理技术从未停止面临各种攻击和破解，这些攻击和破解对数字版权管理系统的有效性带来极大的挑战；（2）用户体验欠佳：数字版权管理体系过于关注版权人作品“安全”的保护，忽视了用户体验的提升，带来了付费后获得不理想、资源收费定价过高、欠客观、使用不便捷等痛点；（ ）与信息传播精神相悖：DRM全称为DigitalRightsManagement，其本质保护的是权利，即版权人的利益，而版权——本质保护的是权利，的核心在于Copy，其精神在于传播，DRM过度关注版权的安全性，而忽略了传播范围最大化和版税收入最大化才是版权人的最终追求。

变版权管理为版权服务，模式创新推动市场进步。（1）“硬件+软件”打造封闭式运营生态圈：该模式的成功案例为苹果公司——通过封闭式的ios系统，采用“iTunes+iPod”以及“iPad/iPhone+AppStore”模式将数字版权供应商，渠道商以及终端设备有效连接起来，确保封闭式系统中的版税结算可控；而黑莓、Kindle采用相同模式却遭遇失败，主要原因是未能保证为客户提供独特、优秀的用户体验。（2）IP孵化共享模式：

Youtube和亚马逊KindleWorld都为衍生同人作品与原创版权人之间建立了合理的利益共享模式，变“防堵”为“疏通”，推动了文化的多元化发展。（ ）第三方版权服务商兴起带来了新思路：KobaltMusic作为新型音乐版权服务商，通过自有技术向音乐版权人提供发行、版权追踪和保护、版税收入结算、数据汇报及版税报表提供等服务，获得了巨大成功；AppAnnie作为新兴的第三方数据获取和分析平台，其成功也为数字版权分发和交易领域的数据监控提供了可参考的技术模板。

投资建议：反观国内市场，在版权行业快速增长、政策支持力度增强的大背景下，我们继续看好A股市场的稀缺标的——安妮股份。安妮股份主业筑底持稳，互联布局稳步推进，此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场，覆盖全产业链，其独有的强大技术、平台实力有望保证业绩高增长。

由于并购后业绩实现尚存在不确定性，暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上，预计公司年净利润为2128、2522万，对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.11、0.1 ，对应PE为211、178，若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺，则公司2017年归母净利润预计达到1.25亿，EPS（考虑定增摊薄）为0.47，对应PE为49倍。版权服务业发展属大势所趋，标的稀缺，且公司继续推进互联领域布局，业绩可期，估值亦可给予溢价，维持“买入”评级。