渤海证券基于杠杆周期的行业配源泉

渤海证券：基于杠杆周期的行业配 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

每一种理论和方法都有其特定的适用条件，对于其结论成立的前提的判断至关重要。我们审视行业配置的理论和方法，首先应该了解不同理论和方法的适用性及局限性，然后判断目前的现实情况是否与各种理论和方法适用的前提较为吻合。只有把握住适用性、局限性以及成立的前提，方能如法炮制得出合理正确的结论，否则只会缘木求鱼，谬以千里。本篇专题报告首先回顾了目前较为典型的行业配置理论和方法，即库存周期理论和量化配置方法，并逐一分析其成立的前提与应用存在的问题，进而针对当前债务周期见顶这一突出特征的现实前提，提出基于杠杆周期进行行业配置的新思路。

比如市政部门、政府、议会、官员。我们中国的LED产品要真正走进他们的心里库存周期理论：库存周期与经济周期密切相关，结合美林时钟，不仅可将库存周期分析作为大类资产配置的依据，而且还可作为行业配置策略重要参照。然而，在我国历史数据回顾中，我们看到库存周期存在异化阶段，如1996年4月至1999年 月间，我国经济经历了长达 6个月的主动去库存，此后则又经历了14个月的被动去库存，由此计算可知，在2000年5月前的库存周期中去库存合计达到50个月，相较于基钦所定义的年的周期时间明显异化。此外，在2006年7月至2009年8月最近一个库存周期结束后，中国经济的库存周期再度异化，库存同比增速直到201 年9月方才终结下行，由此计算本轮去库存的时间为49个月，同样出现异化。由此看来，单纯立足库存周期理论进行经济前景判断和行业配置存在一定缺陷，对比历史上这两次异化的库存周期，我们看到产业结构演变主导下的产能周期变革以及债务周期演进成为扰乱库存周期波动轨迹的主要原因。