申万宏源短期波动不改总体承压态势源泉

申万宏源：短期波动不改总体承压态势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

按美元计价，11月进口同比增长6.7%，预期增长-1.5%，前值增长-1.4%；11月出口同比增长0.1%，预期增长-5.2%，前值增长-7.3%；11月贸易顺差446亿美元，预期459亿美元，前值491亿美元。对此我们做如下点评：

主要贸易大国需求边际改善带来出口转正。按美元计价，11月出口同比增长0.1%，比上月提高6.1个百分点。分国别和地区看，金砖国家中对俄罗斯、南非出口由负转正，11月增速为26.1%、7.4%，分别比上月增加29.1个百分点、15.8个百分点；对巴西出口大幅增加，增速由上月的4.3%上升到本月的37.2%，增速提升33个百分点。发达国家中对欧盟、日本和美国的出口由负转正，增速为5.6%，8.1%，3.3%，比上月分别提高14.5个百分点，13.9个百分点和6.6个百分点。对加拿大、新西兰等国家出口变化不大。发达国家需求边际改善给中国出口带来机会，11月美国制造业PMI和欧盟制造业PMI比上月均有提升，消费数据较上月也有所改善。另一方面，节假日来临，有利于中国轻工业相关商品的出口。

由于前两个月中国出口仍然走弱，前期的补库存在本月开始累积释放。

进口大幅上涨，主因主要工业品价格上涨以及国内需求相对改善。11月原油进口数量和金额分别为18%，16%，分别比上月上升9个百分点和15个百分点，可见原油进口增加主要是因为进口价格的原因。钢材和未经锻造的铜及铜材也有相同的表现。11月钢材进口数量增长21%，比上月提高7个百分点；钢材进口金额增长15%，比上月上升10个百分点。

还容易把池子冻裂未经锻造的铜及铜材数量上下降18%，降幅比上月收窄14个百分点；铜进口金额下降17%，降幅比上月收窄17个百分点。进口增加较大的还有汽车，以及初级形式的塑料等。汽车主要受益于汽车购置税的优惠，而初级塑料则受益于国内轻工业包装需求增加的影响。贸易形式看，11月加工贸易进口好于一般贸易。进口加工贸易增加13.9%，比上月增加11.3个百分点。一般贸易进口下降-7.8%，比上月降幅扩大1.3个百分点。中国一般贸易出口比加工贸易出口好，主要因为对主要贸易伙伴国出口是资源互补型；而加工贸易进口较一般贸易进口好，加工贸易进口好主要受益于出口的好转。

短期波动不改总体承压态势。尽管单月进出口双双超预期，但整体来看，月进口下降1.4%，出口下降7.5%，仍然低于年初目标。2017年进出口形势仍然承压。一是全球经济难言根本性好转，特朗普的经济刺激政策大概率2018年后才能见效；二是特朗普的贸易保护政策将对我国的进出口产生冲击；三是大宗商品价格上涨导致衰退性顺差减少，贸易顺差对经济的贡献恐将回落。