东北证券两个层面看调控加息正开始步入后期DG

东北证券：两个层面看调控 加息正开始步入后期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

..4月5日晚央行的年内第二次加息符合预期。加息的原因还是物价的高企。3月份CPI破五的可能并且上半年高位运行的压力导致央行再次提高利率，以引导市场供求关系。我们此前的报告一直提出4月份加息一次的判断，因此，此次加息完全在我们及市场的预期之内。

..虽然加息如期来临，但我们认为货币政策正开始步入后期。原因两点：一是经济基本面；二是货币政策调控的技术层面。

..从基本面看，“控物价和稳增长”间的天平决定了货币政策的调控力度。我们倾向于认为上半年高物价，但全年难以失控；而经济下行或超预期；随着经济增幅的进一步下降，需求下降有助于稳定物价。物价和增长的天平中稳增长的分量提高，调控难以加量，更可能趋缓。

一名年轻女子瘫坐在长椅上..而从调控技术面看，货币政策的调控效果有个季度的滞后。前两个季度的高强度调控对物价和增长的作用将在逐步显现。因此，政策调控需要一定的前瞻性。

..而本次不同期限存准利率的同幅调升更是确认加息进入中后期。考虑央行的操作习惯，我们可以发现，在加息初期，长期的多加息，活期的少加息，在后期则相反，而在中期，平衡加息。本轮加息仍符合这一规律，本次存准利率全部提高25个基点，而活期加息0.1个百分点，相对幅度更大。这种情况出现在2007年的7、8、9月份加息操作。这种规律不仅是操作习惯，更是符合理论。

据此，可以基本确认进入加息的中后期。

..后期政策工具将主要依赖数量化工具，特别是央票等公开市场操作。提高利率进一步打开了央票的发行空间，而市场资金仍旧相对宽裕，则为公开市场操作提供了保障。流动性管理的短期压力在于4月份，而我们认为公开市场已恢复有效实现回笼资金的作用。因此，我们认为随着两率的调整落地，4、5月份将是政策观望期，维持6、7月份加息一次的判断，但提高准备金率的可能性趋小。