行业平安证券宏观周报货币政策将维持定向宽松框

平安证券：宏观周报 货币政策将维持定向宽松框架 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周视点央行公布三季度货币政策执行报告，货币政策将维持定向宽松框架。11月6日，央行发布了2014年第三季度中国货币政策执行报告。央行三季度继续实施稳健的货币政策，针对经济运行面临一定下行压力、物价涨幅有所走低的形式，在保持定力的同时主动作为，不断创新宏观调控思路和方式，丰富政策工具，优化政策组合，瞄准经济约两小时后运行中的突出问题，用调结构的方式适时适度预调微调。

报告描述了三季度的货币信贷概况，总结了货币政策操作，并在分析金融市场和宏观市场的基础上，展望了未来的宏观经济走势和下一阶段的货币政策思路。

央行确认通过MLF注入7695亿元流动性。央行于2014年9月创设了MLF，并于今年9月和10月分别通过MLF向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等投放了基础货币共计7695亿元，旨在提供流动性的同时发挥中期政策利率作用，引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本。由于MLF与SLF相比期限更长，并且存在到期之后继续展期的可能，因而通过MLF注入流动性的效果将更为有力和持久。

市场资金利率近期明显下行，但三季度贷款利率回落有限。央行在报告中指出“金融机构贷款利率回落，企业融资成本高问题有所缓解”。但报告中所述贷款加权平均利率及其分项利率出现下降，仅仅是9月份与8月份对比；而今年三季度的贷款加权平均利率6.97%，与二季度基本持平甚至还略高；而分项中的一般贷款和个人住房贷款加权平均利率均较二季度有小幅回升。可见实际上三季度社会融资成本的下行并不明显。这也解释了为什么央行9月份之后频频出手释放大规模流动性；并且近期利率走势也显示9月份以后的货币政策措施已经开始发挥效果。

未来货币政策将继续维持定向宽松。对于下一阶段货币政策的主要思路，央行三季度的报告与二季度的相比大体内容描述相似，在政策3、O2O模式。教育的O2O模式目标部分出现了一些措辞的微调。由于中国经济当前面临更低的增长和通缩的威胁，市场普遍预期央行应当普遍地降准降息以大幅放宽流动性，我们也认为流动性的量宽和价宽都是有必要的。但从央行当前的态度来看，2015年央行货币政策定向操作的框架可能不会有太大变化，普遍降准的可能性较小，而不对称降息，即降低贷款侧利率的可能性较大。此外，央行行长的连任也将使得当前的货币政策呈现更强的延续性。