行业国信证券融资市场反腐或引吃饭行情

国信证券：融资市场反腐 或引吃饭行情 201 -12- 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

钱荒已对实体经济产生严重冲击，适度宽松刻不容缓在连续三天通过SLO累计向市场注入超过 000亿元流动性但平息利率未果之后，12月24日央行进行的290亿逆回购终于使得银行间市场利率水平回落。

目前金融市场依然维持我们在年报中所述的“资金死结”的格局——监管机构致力于降低杠杆水平的地方政府融资平台与房地产恰恰是处于对利率不敏感或忍受度较高的状态，这个格局下对流动性的总量控制对实体经济的冲击最为明显，而对真正需要去杠杆的部门则是效果甚微、事倍功半。在近期对银行同业业务监管的9号文呼之欲出的状态下，总量政策更该兼顾对实体经济的稳定和支持作用，在一个实体经济资金需求被充分满足、实体企业融资环境足够宽松的背景下进行对房地产部门以及地方政府融资平台的去杠杆过程。我们的宏观经济高频指标与近期发布的工业企业利润数据均显示高利率已对实体经济产生严重冲击。在加强金融监管的同时营造一个适度宽松的流动性环境才是符合“稳增长、调结构”大方向的合理政策组合，这有可能成为监管机构近期的主要措施。

政策前瞻：工欲善其事，必先利其器“缺钱”已经成为常态，在整体货币政策处于中性的条件下，资金市场的“钱荒”状态的根源在于影子银行-地方融资平台-房地产三位一体构成的“资金黑洞”对其他投资资金及实体经济的挤出效应。我们认为要解决这种金融资源错配的问题，一方面依赖系统性的改革措施，例如九号文对同业资产运用的规范，中纪委对地方融资平台中的违规行为的查处，地方政府“开源”发行“市政债”等市场化融资等。另一方面需要一个相对比较宽松的货币环境，避免系统性风险以降低利率，减缓对实体经济的冲击，为上述改革做铺垫。这种措施如能实现，可能会引发市场对一季度“吃饭行情”的憧憬。

6月经验显示钱荒易引发工业品2010年9月17日（周五）18：00 骏马区（电信） 白龙马集中去库存和补库存回顾6月钱荒期间工业品市场与制造业企业原材料库存的普遍状况，我们可以发现一方面工业品价格同股市一样受流动性冲击大幅下跌，另一方面钢铁、塑料、纺织与有色金属贸易这些行业中普遍出现目前国内同规格轧机中了集中去库存之后又集中补库存的情况。不难想象，在流动性较为紧张的钱荒期间，一方面工业品价格大幅下跌，制造业企业库存管理多以“买涨不买跌”为原则，不倾向购买原料而是消耗现有原料；另一方面制造业企业此时也更偏向于将原材料库存降至略低于正常水平，以减少库存对宝贵资金的占用，这对于原材料占用资金较多的偏上游制造业企业的效果尤其明显。一旦钱荒的冲击过去，市场资金逐渐充裕，工业品价格逐渐恢复，企业将会出现一轮集中的补库存使得整体制造业恢复正常的原材料供给状态。以票据直贴利率度量，12月钱荒的冲击不及6月，但对于制造业企业库存的影响效果是类似的——集中去库存再补库存的“钱荒效应”应在12月钱荒之后继续上演，催生工业活动的小幅回暖。