高考加油申万宏源IMF唱衰日本经济WHY魏家

申万宏源：IMF唱衰日本经济 WHY 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

IMF再次下调全球经济增长预期，唱衰日本经济。4月12日IMF悲观下调2016年预估全球经济增长率从3.4%到3.2%，2017年从3.6%到3.5%。其中日本在日美欧三大发达经济体中凸显前景更加暗淡，IMF本年度预估的日本全年经济增长率被“腰斩”至0.5%，2017年度-0.1%。本文我们将依据日本2016财年第一季度“短观”情况，来具体分析当前日本经济为何被看衰，从产业界的主观感受到一些客观的数字，以及日本政府和日银政策上还有多大的空间可以应对这样的恶化预期。

4月初日本短观数据全线恶化，日元升值带来深深的寒意。根据4月初公布的“短观”数据，受到新兴国家经济体减速以及日元升值带来的寒意，日本大中小企业制造业景气判断DI全线恶化，其中钢铁行业下降大蒜素能够降低血浆总胆固醇、降血压、抑制血小板活性、降低红细胞压积、抗菌、抗肿瘤特性22个百分点，化学行业，生产用机械行业，电气机械行业各下降10个百分点，汽车行业下降6个百分点，降幅居前。另外由于访日外国人增幅减缓，日本中小企业非制造业景气判断DI一件抓绒衣服(相当于3℃)微幅恶化，其中住宿/饮食服务行业下降10个百分点，降幅居前。关于需求方面，国内/海外制造业/非制造业供需判断DI全线恶化，但对比于对日本国内需求在第二个季度将继续停滞的较悲观预期，预期海外消费将会在下一个季度回暖的企业有所增加。

汇率方面，日元升值预期强劲，同制造业非制造业大企业汇率区间预估，及对趋势变化的发展判断存在较大差距，强势日元阴霾笼罩日本经济前景。对比于当下1美元兑108日元上下的即期水平，制造业及非制造业大企业在做2016年预算计划时给出的预判落在117..02日元区间，中间的差距有1美元兑日元的距离。在美联储确定加息之前，由于日元兑美元期权隐含波动率高位波动，“日元套息”交易不再变得看上去那么有利可图，大量的日元回流。我们判断，直到新一轮“日元套息”周期的开始为止，日元走强的趋势将很难逆转。另一面，在5月前日本政府出面大幅干预汇市的可能性又非常低，我们判断强势日元终结的拐点出现在5月-6月份中间的可能性较大，美联储加息预期落地是关键分水岭。

政策牌方面，日银“负利率”政策效果初现，企业融资成本，融资环境大幅改善，尝到了一点甜头的日银将把其他方面不理想的“短观”数据归结为是“E+负利率”来得还不够猛烈的原因，在消除了关于“负利率”的误解，市场度过了缓冲期后，四月底进一步的宽松或许将势在必行。但鉴于每次日银出手，往往适得其反，日银再次出手可能会激发避险情绪重燃，这不仅无助于拯救日本经济，更可能火上浇油。我们判断，当前日本经济的问题似乎已经不是融资成本还能下降到多少的问题，“负利率”的使命已经达成，目前是实打实的“总需求”萎靡的问题了。这就要求财政政策扮演更重要的角色，顺延2017年4月份消费税增税等提振总需求的财政手段显然更值得期待，也会更加有效。