高考加油中航证券生产扩张难持续魏家

中航证券：生产扩张难持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

10月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.3%。月，规模以上工业增加值同比增长9.7%。

月份，全国固定资产投资（不这同样是对司法环境的破坏。公众对司法活动的监督和参与必须建立在尊重司法权威、崇尚法治精神的前提下含农户）351669亿元，同比名义增长20.1%。

10月份，社会消费品零售总额21491亿元，同比名义增长13.3%，扣除价格因素实际增长11.2%。月份，社会消费品零售总额190308亿元，同比增长13.0%。

10月份，我国出口1.14万亿元人民币（折合1854亿美元），增长5.6%；进口0.95万亿元人民币（折合1543亿美元），增长7.6%；贸易顺差1923.8亿元人民币（折合311亿美元），收窄3.3%。

点评：

10月工业增加值超预期，同比小幅回升0.1个百分点至10.3%（市场预期均值为10.0%）。工业增加值季调环比回升至0.86%，折年率升至10.8%。工业增加值的表现与PMI数据相符，10月中采继续走高，其中生产指数显著回升，新订单指数则略有回落，购进价格指数下滑幅度较大，这种组合显示供给的恢复快于需求，将对价格产生压制。工业品产量方面，根据已公布的数据，10月焦炭、粗钢、钢材产量同比增速回落，发电量、有色金属、水泥、玻璃产量增速回升。目前整体需求不强，原材料价格表现疲弱，PMI生产经营活动预期连续两个月下滑，工业企业基本不具备继续补库存的动力，因此生产的扩张无法持续，加上11月同比基数较高，预计11月工业增加值同比将回落至9.9%。

投资增速稳中有降，继续下滑0.1个百分点至20.1%。房地产开发投资完成额与基建投资增速均回落至年内低点，而制造业投资增速连续三个月快速回升，前10月累计同比19.1%，为年内高点，对冲了房地产与基建投资下滑的影响，令整体投资增速持稳，但在结构性产能过剩的大背景下，制造业投资的回升可能不具有持续性。商品房销售面积增速继续走低，新开工面积增速再次回落，地产开工一直未能形成回升趋势，显示目前开发商对未来地产投资前景依然持谨慎态度。基于稳增长的需要，我们认为三中全会后地产调控政策加码的可能性不大，国家层面将仍以目前的限购政策为主，可能会在地方执行层面加强监管，因此对地产商的预期不会形成负面冲击，结合价格的持续上涨，预计地产投资不会出现显著的下行。基建投资增速目前面临高基数的压力，且中央与地方在对待基建投资的态度上存在一定差异向FIFA申请重赛，我们认为在经济企稳、通胀温和抬升的情况下，基建投资扩张的必要性下降，年内基建投资可能维持平稳下滑。综合上述因素，预计11月投资增速继续走低至20%。

10月名义和实际消费增速均与9月持平，前10月累计同比回升至13%。分项中，通讯器材、建筑及装潢材料、中西药品、家具当月增速较高，服装鞋帽、金银珠宝、日用品增速出现较大幅度下滑。通常年末消费增速仍有回升空间，但预计难有惊喜，整体平稳的格局不变，预计11月消费增速13.4%。

10月出口回升至正增长，且好于市场一致预期，进口增速平稳回升，但幅度弱于预期，贸易顺差311亿美元，创年内新高。季调后的进口与出口增速已连续第二个月走低，内、外需复苏力度偏弱，进出口形势并无明显改善。10月我国对美、欧、日出口增速有显著回升，累计增速也持续走高，与G3国家经济复苏相符，但欧央行意外降息、美联储QE退出延后显示G3国家复苏的基础并不牢固，复苏力度可能弱于原先预期。10月我国对印度及东南亚的出口增速较9月有所回升，但累计增速继续下行。从经济形势来看，未来G3国家支撑中国出口增长的确定性要高于新兴市场国家。作为领先指标的广交会出口成交额10月份小幅下滑，显示未来出口改善幅度有限。11月出口同比基数较低，加之G3需求复苏，预计出口增速有望回升至9%左右，进口增速可能相对疲弱，贸易顺差将维持高位。

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