非银金融行业信托业态行业展望与估值探讨

非银金融行业：信托业态、行业展望与估值探讨

受人之托，代人理财”是信托行业诞生理念，本质为资产管理业务。

受人之托，代人理财”是信托行业诞生理念，本质为资产管理业务。在大资管主体中信托行业受托资管规模仅次于银行理财，截至2018年末，行业受托资产规模约22.7万亿元，年资产规模复合增速为24%，整体保持大体量与高增速。信托牌照由银监会发放及统一管理，存量牌照为72张，正常经营为68家，1家为2015年成立信托业保障基金公司。信托业务收入（即手续费及3月22日佣金收入）是信托公司收入的主要来源，在营业收入中占比平均为70%。信托行业规模近十年经历较快增长，主要是低费率大规模的被动管理业务即通道业务在政信合作、银信合作等历史契机下快速增长所致。从资金投向看，信托资产主要投向工商企业、地产及基建项目。

行业展望：服务实体，回归本源

信托是服务实体经济的重要载体，近年通道业务经历了三个阶段：1）2016年下半年-2就像本期《悦购周刊》里这位来自意大利米兰的顶级男装品牌VERRI里的男模017年，通道业务从券商资管和基金子公司回流信托行业；2）2017下半年-2018年，全面严监管去通道去杠杆，单季净增加信托余额连续四季度负增长；3）2018年7月资管新规细则落地，非标投资由严控压缩转为有序恢复支持实体经济，过渡期内存量业务灵活处置。资管新规下

，信托正提升主动管理能力，回归资管本源。1）非标投资受约束下，发展资产证券化是转型方向之一。信托参与银行间市场资产证券化发行具有强竞争优势，且本身具备破产隔离的天然属性。2）回归资产管理与信托主业，探索消费信托、慈善信托、家族信托等创新信托业务。3、资金信托管理办法等文件修订，有望试点公募信托，打开行业创新窗口。

行业景气度回升有望带动公司ROE提升 以安信信托、陕国投、爱建集团、经纬纺机为例，统计年末数据，四家上市公司PB估值区间在1..9x，PE估值区间集中在x。2014下半年至2018上半年信托公司股权转让案例中，PE估值集中在x区间，PB估值集中在0..0x区间。按2019年3月12日收盘价计算爱建集团与经纬纺机PE（TTM）分别为19x与22x，PB（LF）分别为2.07x与1.22x。我们保持对行业短期传统业务恢复与中长期质量化转型的判断，行业景气度回升有望带动公司ROE提升，建议持续关注。