金融危情已现机会未到但不远也哈

金融：危情已现 机会未到 但不远也 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

御剑飞仙 欧洲主权债务危机引发的银行业危机远没有结束，目前仅欧洲央行出手，至于银行业资本重组方案欧洲内部分歧巨大，而穆迪下调西班牙和意大利国债评级对欧洲银行无疑是更大的打击（市场尚未反应），如果西班牙和意大利国债评级进入非投资级别，则欧洲银行业几乎面临全部破产的境地。美国国内“占领华尔街游行”对政府政策及经济影响较大，美国很可能通过人民币法案，进而引发中美贸易战的担忧。欧美动荡使得避险情绪加剧，港股受累，内银股在港表现相当令人沮丧，其低估值水平不利于A股银行估值水平提升。

国内方面，民间票据直贴利率高达1 %，且没有回落迹象。在民间借贷受挫收缩的情况下，实体经济流动性更为紧张，民间资金利率短期内不具有回落的基本面因素。银行体系受到多项监管指标约束，其信贷投放能力及资金调配能力大幅下降，银行间资金利率与民间票据贴现利率的利差创历史新高，显示数量调控带来的资金价格扭曲达到历史高峰，国外经济不景气，人民币面临被动升值压力，内部融资成本高企，通胀还在高位，经济危情已现。

股市机会虽未到，但不远。主要是当前经济困局破解之策正在酝酿中，随着内外危情重叠，通胀渐次回落，破解之策呼之欲出，当前上策是等待政策破解困局。我们期待货币政策调整，纠正数量调控带来的资金价格扭曲，加息消除负利率，使得存款回流银行，降低存准率，让银行恢复货币创造能力。资金扭曲局面改正，结构调整之局将正式开启，市场才能迎来希望曙光。

上周市场表现上周自选组合涨幅-2.20%，沪深 00银行指数涨幅为-2.09%，跑输行业0.11%；自选组合从建仓到现在，累计跑赢行业指数6.05%。我们推荐农业银行、招商银行、民生银行和兴业银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、 0%、20%和10%。

行业动态（1）周小川：主要发达国家应尽快出台调整战略；（2）小企业不良贷款率容忍度拟提至5%；（ ）银监会拟建立理财产品风险等级制度；（4）中银协：银行业托管资产达10.97万亿；（5）政府要求银行“不抽资\\不压贷”；（6）央行连续12周净投放；（7）中国国家开发银行与葡萄牙圣精银行签署 亿美元贷款合同；（8）四大银行暂未取消存量房贷7折优惠；（9）美联储或推进一步宽松政策；（10）英国宣布扩大量化宽松规模；（11）穆迪下调（1）光大银行“全程通”业务快速发展；（2）浦发银行将发行不超过184亿次级债；（ ）工行拟新增发行700亿元次级债；（4）建行推出“E商贸通”；（5）建行正式推出移动支付业务；（6）宁波银行获“最佳小企业服务奖”；（7）上海银行十年上市终叩门。

上周观点回顾上周沪深 00指数下跌2. 6%，沪深 00银行指数下跌2. 7%，银行跑输大0.01%。

人民币升值预期逆转，数量紧缩政策扭曲效应扩大，货币政策调整压力增大。上周美联储议息会议并未推出市场期待的QE ，仅计划4000亿美元国债期限调换的扭转操作，暂时缓解量化宽松的压力，美元大幅走强（与我们多次强调的看多美元观点一致）。根据我们分析，强势美元预计将维持一个季度，美元走强使得人民币升值预期逆转，产生贬值预期，未来热钱流入规模或大幅缩减（外汇占款增长或面临大幅下降，尽管8月新增外汇占款大幅增长，8月外汇占款增长主要靠热钱流入）。基础货币供应外生投放压力减弱，央行数量对冲压力减小，数量收紧必要性下降。

近两周民间票据贴现利率大幅提升，贴现利率与拆借利率的利差扩大，金融体系内外利差扩大说明央行数量收紧政策引致的资金配置扭曲度正在大幅扩大，实体经济融资成本大幅提升，损及经济发展潜力。此外，票据贴现占比拐点已现，信贷需求虽仍大于供给（票据占比仍低于%信贷供需平衡点），但紧缺情况有所缓解。实体经济融资成本高企，信贷需求弱化，都预示着未来经济下行的风险加大。消除负利率，缩小金融体系内外利差，纠正资金配置扭曲必要性增加。

据以上分析，数量收紧的必要性在下降，同时纠正数量收紧政策造成扭曲的迫切性增加，我们认为货币政策调整压力增大，存准率有下调必要性，以释放银行货币创造能力，同时基准利率仍有上调的必要性，缓解负利率压力，让存款回流银行，恢复银行调配资金的作用。

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