金融分流部分主动型同业存放推动计划

金融：分流部分主动型同业存放 推动SHIBOR利率曲线完善 201 - 类别： 机构： 研究员：

东华大学非织造研究发展中心负责人说 [摘要]

1．事件12月8日，人民银行公布《同业存单管理暂行办法》，自12月9日开始执行。主要事项包括：

1、明确同业存单发行条件：1）是市场利率定价自律机制成员单位；2）已制定本机构同业存单管理办法； ）中国人民银行要求的其他条件。

2、同业存单发行实行余额管理。发行人每年向中国人民银行备案年度发行计划。发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备案额度。单期发行金额不得低于5000万元人民币。

、同业存单的期限和利率定价。固定利率存单期限分成四类，1个月、 个月、6个月、9个月和1年，参考同期限上海银行间同业拆借利率定价。浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率为浮动利率基准计息，期限原则上在1年以上，包括1年、2年和 年。

4、建立同业存单市场做市商制度。同业存单做市商由市场利率定价自律机制核心成员担任，做市商应当通过同业拆借中心交易系统连续报出相应同业存单的买、卖双边价格，并按其报价与其他市场参与者达成交易。

2．我们的分析与判断（1）同业存单是否纳入一般存款？我们认为同业存单不纳入一般存款，不计入存贷比，不需缴存存款法定准备金。依据是《办法》明确了同业存单是货币市场工具，投资主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品，同业存单的同业负债属性确认无疑。

（2）同业存单与同业存放的异同：同业存单发行不会额外推升同业负债成本同业存单基于流动性优势可以一定程度替代同业存放，但基于同业存单与同业存放利率定价的一致性，同业存单的发行不会额外增加同业负债成本。

比较同业存单与主动型同业存放的异同点，可以发现两者流动性有差别，但在关键的利率定价和流动性管理目的方面都是相同的。

同业存单与同业存放的相同点包括：1）投资对象基本相同；2）都是同业融资工具，流动性管理重要手段； ）利率定价参照市场状况而定；同业存单与同业存放的不同点包括：1）发行方式不同，同业存单可以公开发行和定向发行，同业存放一般为线下的约定交易；2）流动性不同，同业存单采用标准化格式，有统一市场，流动性好； ）便利程度不同，同业存放的期限及额度更加自由，便利程度优于同业存单。

（ ）同业存单发行的其他影响：货币市场增加观察指标，推动SHIBOR利率曲线的完善同业存单市场建立增加了货币市场观察指标，有利于货币市场信息沟通和明朗市场预期。同业存放的相互提取会形成流动性压力的传导，同业存放作为线下市场，容易形成羊群效应。同业存单发行、报价及交易状况，货币市场增加观察指标，有利于货币市场信息沟通和明朗市场预期。

同业存单的定价参照SHIBOR报价，要求完善SHIBOR报价及SHIBOR利率曲线。目前SHIBOR利率曲线存在两大问题：1）短中长期曲线曲折波荡，谈不上平滑（图1）；2）中长期限的报价与质押回购的成交价格相差甚大（图2）。

随着SHIBOR报价在同业存单的广泛运用，会推动报价行提高科学报价和完善利率曲线。

.投资建议基于同业存单流动性优势，同业存单会对主动型同业存放形成一定替代，但基于两者定价的一致性，应不会额外推升同业负债成本，直接影响不大。间接影响包括两方面：1）推动SHIBOR利率曲线的完善，增加货币市场观察指标，有利于明朗市场流动性预期；2）同业存单发展为大额存单推出积累经验，市场对大额存单推出预期逐渐增强。随着同业存单、存款保险的陆续推出，央行推进利率市场化的步伐在加快。我们维持行业“谨慎推荐”评级。

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