长江证券敢问这位你是来送温暖的么哈

长江证券：敢问这位mm 你是来送温暖的么 -16 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点外在价值为负意味着卖call的一方倒贴你钱让你加杠杆。

这种重复页面在站设计过程中是可以屏蔽掉的 我们认为买入 月深度价内call是2015年1季度最有价值投资气质的投机机会，建议不看跌大盘的同志来一手首先我们得承认虽然题目里提了“mm”但这只是从概率上做的一个有罪推定，毕竟mm占了全市场成交量的70%~80%，在没有更细的数据的情况下咱也只能说“凶手就是你”。当然，更主要的原因是，作为一个标题党，咱是为.了.押.韵.有同志反映根据周五结算价计算 月2.2和2. call的IV已掉至0，粗想下来让俺好生不解，理论上来说，期权这玩意不就是以timedecay为代价去换取到期时ITM的可能性么？那么IV掉到0的意思是卖权的雷锋同志免费送了你个但凡波动起来就能挣钱的option（if你做了delta对冲），敢情这是给初涉权场的散户同志们送温暖来了。

所以我们先考虑第一种可能性：这是不是幻觉？鉴于期权现阶段的成交情况并不能算太好，如果期权连续一段时间没有成交的话，那么终端上显示的最新价格为最近成交价，由于标的价格已变而期权价格未变，此时算出来的IV就会非常失真。对此我们用 月2.2/2.25/2. call在 月1 日的一分钟收盘价作为样本进行研究（反正我们只是举个例子，不需要全市场scan），若某一分钟成交量为0的话则将其剔除。每个合约原始数据240个，三个合约有效数据分别为142/49/48个，其中外在价值小于0的分别出现61/19/9次。所以我们可以排除这是由数据对不齐而产生的幻觉的可能性，至少在一分钟周期上该现象repeatandrepeat……然后我们考虑第二种可能性：这是不是由买卖价差过大造成的错觉？但我们今天在盘中观察到如下现象：以卖一价计算的外在价值也齐刷刷地负过，如表1。

表1： 月call2015/ /16盘中数据资料来源：长江证券研究部，wind所以我们回到上周五的数据，还是原来的合约，还是原来的周期，不同的是我们这次用期权的卖一价和50ETF的最新价/买一价进行计算，结果表明外在价值小于0出现的次数分别为 0/15/8和2 /10/5，也就是说，出现这事决然不是意外，雷锋同志真的存在。

外在价值为负意味着啥咧？卖call的一方倒贴你钱让你加杠杆。跟正常情况下持有call横盘也会亏钱、涨的不够多、涨的不够快都会亏钱不同，在这种情况下只要标的不跌，持有call就能挣钱。尤其是现在 月合约还有7天到期，深度价内call的delta值往1靠愈发快了，想想IF还是正基差，雷锋同志这一做法真是温暖人心。

而雷锋同志的这一做法还十分具有合理性，由于longcall+shortput+shortS这反向套利的成本太高，即使是上图中外在价值最低的2. 的期权组合都没有反向套利的价值，所以这一现象虽然不合理，但实际上是可持续的。而且，就算IV一路压在nan其实也是可以的，只要行权的成本大于外在价值的绝对值就行。只是从动机上来说，咱实在不太能get为啥mm要学雷锋。