联合证券供给约束让位成本回落和需求稳定吧

联合证券：供给约束让位成本回落和需求稳定 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略观点：中期仍谨慎市场连续下跌可能存在短期反弹，但不足以扭转下行趋势,维持节前对市场谨慎的判断。行业轮动看法，供给约束让位于成本回落和需求稳定。

欧债危机开始延伸至核心国家。23日德国央行拍卖60亿十年期国债，最终仅出售了36.4亿，认购率仅为65%。受德国发债失败影响，欧元兑美元大跌，海外市场对于欧元区崩溃的预期正在逐步增强。评级机构连续下调比利时、葡萄牙、西班牙的主权评级，欧债问题持续冲击金融市场，美国也经历了40年以来最差的感恩节行情。

国内紧缩政策见顶，但放松空间不大。23日央行证实下调部分农村合作银行的存款准备金率，叠加上资本外流的担忧以及汇丰PMI对于经济下行趋势的进一步确认，市场对政策宽松的预期愈加强烈。但是我们认为，由于商品价格仍在高位，地产价格未出现明显调整，因此政策放松的空间并不大。而且发达国家经济下滑使得其持续宽松货币，导致商品价格维持高位，不仅制约中国货币政策放松的空间，而且使得贸易顺差回落，影响国内基础货币增速。

对外围资金入市抱谨慎态度。市场期待外围资金改善流入股票市场，但从历史来看资金流入需要持续赚钱效应，而赚钱效应在于明确产业主线。回顾历史，年期间因期货市场整顿，股市外围资金改善，资金流入是伴随着家电在中国渗透率提升和业绩提升。目前传统消费持仓较重，战略新产业大多偏向于中游制造业，难以形成明确的带动经济的产业主线。

杀敌一千 微观资金层面将有改善，但市场情绪回落。货币政策微调的格局没有发生改变，节奏将较为缓慢，本周股市微观资金层面将有改善，主要原因是：1）A股解禁规模创近四个星期新低；2）新股申购数量减少；3）解禁年末新基金募集期，大量新募偏股型基金建仓将部分抵补此前股市流动性的不足。受美国减赤计划谈判破裂、欧洲债务问题蔓延,以及汇丰PMI初值创新低等影响，A股市场情绪开始回落。境外投资者对国内市场看空情绪依然较高。中国5年期的CDS价差开始上升，暗示境外投资者暗示投资者对中国债务违约的忧虑继续上升。

行业轮动：供给约束让位于成本回落和需求稳定。在经济需求回落趋势中，行业轮动往往经历三个阶段：其一：需求仍处于平稳阶段，供给约束和价格上升的行业往往较好的超额收益，2011年行业配置是供给约束的最为直观表现（上半年的水泥，下半年的白酒）；其二：需求回落将使得利润率及产能利用率下降，商品回落导致成本下降，部分需求稳定的细分行业超额收益上升；其三：需求逐步提升带动的量价齐升。在需求底部仍未探明之际，我们更多的是偏向于成本回落及需求稳定的行业。主要关注行业：医药（特色品种医药、资源属性医药企业、行业整合题材的龙头）、汽车零部件、家电、通讯设备。

主题投资：《全国大型灌区续建配套与节水改造“十二五”规划》完成初稿有望近期发布，节水灌溉具有长期成长空间。