行业光大证券增长稳通胀缓外加一场信贷紧缩

光大证券：增长稳通胀缓外加一场信贷紧缩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

增长稳、通胀缓、外加一场“信贷紧缩”——3季度宏观数据精读宏观动态3季度主要宏观经济数据已经悉数出炉，包括增长、通胀、外贸、货币在内的宏观经济方方面面已经展现在我们面前。在我们看来，3季度的宏观经济走势可以用“稳、缓、紧”三个字来概括——增长稳、通胀缓、货币紧。其中货币方面发生在表外票据融资上的“信贷紧缩”尤其值得关注。由于目前经济增速保持稳健，而通胀仍处于高位，我们认为抗通胀政策在近期整体转向的可能性不大。不过，在不变的政策基调之下，我们认为信贷放松是大概率事件。这有望在年内缓解实体经济流动性的紧张状况。

增长稳：9月新发布的数据显示，令人担心的经济增长断崖式滑坡并未发生，包括工业生产、固定资产投资、商品零售在内的各项数据均保持稳健增长。

这应该让决策层在维持目前宏观调查显示政策基调不再参加统一招生录取。的时候有更多信心。

通胀缓：总的来讲，虽然整个3季度通胀仅温和放缓，回落幅度有限。但从各项指标来看，其前景已经更趋乐观。现在虽然还不能说通胀已经不再成为问题，但通胀给政策施加的压力已明显减小应该是不争的事实。

货币紧：3季度的货币信贷数据中，货币增速的下行，信贷发放的紧张，外储增速的放缓固然值得关注。但我们认为最关键的，影响最大的还是发生在表外票据融资上的“信贷紧缩”。监管层对票据监管的加强事实上堵上了银行资金流向实体经济的一条重要渠道，令实体经济资金面在3季度明显趋紧。

信贷放松可期：由于增长保持稳健，通胀仍处高位，抗通胀政策整体转向可能需要等到明年上半年。不过，我们认为即使4季度政策整体基调不变，信贷放松也会是大概率事件。这会令实体经济资金面紧张的状况得到缓解3季度主要宏观经济数据已悉数出炉，包括增长、通胀、外贸、货币在内的宏观经济方方面面已经展现在我们面前。在我们看来，3季度的宏观经济可以用“稳、缓、紧”三个字来概括——增长稳、通胀缓、货币紧。其中货币方面发生在表外票据融资上的“信贷紧缩”尤其值得关注。由于目前经济增速保持稳健，而通胀仍处于高位，我们认为抗通胀政策在近期整体转向的可能性不大。不过，在不变的政策基调之下，我们认为信贷放松是大概率事件。这有望在年内缓解实体经济流动性的紧张状况。

3季度宏观数据已出炉，可用“稳、缓、紧”三个字加以概括增长稳——继续温和放缓9月新发布的数据显示，令人担心的经济增长断崖式滑坡并未发生，包括工业生产、固定资产投资、商品零售在内的各项数据均保持稳健增长。这应该让决策层在维持目前宏观政策基调的时候有更多信心。

经济增长稳健生产方面，3季度生产法核算的GDP同比增速从2季度的9.5%温和放缓到9.1%，符合我们之前的预测（图1，表格1）。不过，规模以上工业企业增加值增速放缓更小，其同比增长只不过从2季度的13.9%微幅走低到3季度的13.8%。9月单月增速还出现了一个0.3个百分点的回升，达到了13.8%。由于生产需要工人来完成，所以稳健的生产状况自然也就带来了就业的平稳。根据统计局发言人在今天会上的表述，3季度我国“就业持续增长…形势好于预期。”这一乐观的就业状况应该可以给决策层吃下一颗定心丸，让他们在维持抗通胀政策基调时有更多的底气。