行业光大证券出口增速超过预期改善势头能否持续

光大证券：出口增速超过预期 改善势头能否持续还需观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评7月出口超预期增长，进口如期下跌。海关总署今日发布数据显示，7月出口同比增长由上月7.2%明显提速至14.5%，高于我们7.6%的预测，更高于7.0%的市场预测均值（表格1，图1）。同月，进口增速同比由前月5.5%下滑至-1.6%，接近我们-2.0%的预测，低于市场1.4%的预测均值。

超预期的出口增长数字中没有太多“水分”。去年上半年，进出口增速曾经在贸易做假的影响下明显走高。有了这样的经验，我们对贸易数字中可能的“水分”相当警惕。去年贸易数字的“水分”主要来自对香港出口、保税区仓储贸易等项目。在今年7月，尽管对香港出口量也有所增长，但对整体出口增速的影响不大。

剔除了这些有可能有“水分”的出口类别后，7月出口增速仍然呈现明显加快的态势（图2）。

出口改善主要反映了外需的回暖。7月，美欧日加权平均PMI指数（按照我国对其出口作为权重）结束了此前两个月走平的局面，小幅上扬。这带动了我国对发达经济体的出口。其中，以我国对美欧出口的改善最为明显。这一态势说明，出口改善的主要是外需回暖所致（图3-图5）。

加工贸易出口增速改善，但持续性可能不会太强。分贸易方式看，7月加工贸易出口同比增速较前月攀升。由于加工贸易与国内生产活动更为相关，其增美国联邦快递公司的快递员埃德 维兰德早在2010年5月就通过数据分析速的上扬将给国内经济增长带来更强的带动力。不过，加工贸易进口的增速仍然低迷。

考虑到加工贸易进口对加工贸易出口有很好领先性，加工贸易出口的加速恐怕没有太强的持续性（图6）。

进口增速依然疲弱，去年高基数是重要原因。去年7月内需改善带动的一般贸易进口的扩张令今年7月进口面临较高的基数。据我们估算，7月进口环比增速较6月出现些许改善，由此前-0.4%的增速提升至2%。从具体进口产品看，铁矿石进口量的季调数据出现小幅回升，这显示近高清视频画面：期稳增长政策刺激下，内需开始出现缓慢改善迹象（图7）。不过，铜进口量在7月大幅下滑，值得关注(图8)。

贸易顺差远超预期，未来人民币将面临更强的升值动力。7月贸易顺差473亿美元，创下了2000年以来的新高。季调后的贸易顺差数字也较前月大幅攀升。考虑到近几月外贸顺差数字持续处于高位，我们预计未来一段时间外汇占款不会持续走低，并且人民币将面临更强的升值动力。

7月贸易形势有所改善，但不能排除是贸易数据的短期波动。尽管如此，我们仍然对超预期的出口数字做偏正面解读。7月在外需回暖带动下，出口增速高于市场预期，加工贸易出口增速的提振也将对国内经济带来一定程度的支撑。但从数据也很难看出出口的改善有多强的持续性，不能排除7月的好数据是一个短期的数据波动。进口增速尽管如期下滑，但部分归因于去年同期的高基数，从铁矿石进口数量的小幅上升看，内需已经出现一定回暖迹象。因此我们对7月外贸数据做偏正面解读。而7月远超预期的贸易顺差将给人民币带来更强升值动力。