行业川财证券传统看概率新兴看空间

川财证券：传统看概率 新兴看空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

当预期未来场景不具有强烈的情感意义时，人们无从对回报率的吸引力进行判断，对投资机会的评估导致更多依赖于概率；当预期未来场景确实具有较强的情感意义时，市场会减少对概率的依赖，而增加对结果的重视和强调。

市场趋势：维持5、6月存在调整压力的判断。逻辑依然是通胀压力、定增解禁、资金渠道监管、海外市场波动。（1）商品上涨‐通胀上升‐滞胀预期无论那个职业都有其优势和劣势升温‐债券收益率上升，强化了信用风险‐利润和估值压力增加‐股票市场下跌。鉴于商品价格走势、澳元强势上涨、美国失业率持续下降，以及潜在经济增速的回落，通胀预期升温会对市场产生压力。（2）金融监管的压力在强化。P2P等监管对一些企业资金压力增加；占社融总额比例较大的委外资金规模是否受到冲击存在不确定性；再叠加证券市场政策导向以稳健、监管、规范为主。（ ）5月定增解禁规模是年内除一月以来的第二个高峰期。

选股方向：价格敏感资产VS稀缺资产。（1）从环境变化来看，能够对冲显性或者隐形通胀的资产主要是价格敏感型资产、稀缺性资产、有转移定价能力的垄断性企业；（2）价格敏感型资产是个负反馈。从解释的角度看，需求无显著改善背景下的价格上升往往来自于供给减少。因此价格持续性最好的必然是供给受限最严重的。从商品走势很明显发现，中国需求而隔夜一度突破两周来的盘整区间0.7480/0.7580至0.7470低点+供给侧改革的资产如螺纹钢走势远远强于其他大宗市场。从后续影响的角度看，大宗商品的价格上升容易影响通胀预期升温，进而引发政策预期变化，目前在螺纹钢等商品大幅度反弹之际，我们觉得商品的参与吸引度已经降低。（ ）从持续性角度看，我们需要寻找环境和行业属性共振的资产，尤其是稀缺性资产、有转移定价能力的垄断性企业，在新兴消费、科技相关资产的未来场景具有更强的情感意义的方向。

科技：物联及应用场景智能驾驶，视频的衍生需求。（1）科技股估值因素的财务解释：科技公司从依赖于有形资产转而依赖无形资产，资产负债表资产项目相对较少，进而表现出较高的资本回报率以及较高的现金‐净收入比，较高的现金/净收入和资本回报率必将造就更高的市盈率。