行业世纪证券创业板近期运行情况点评

世纪证券：创业板近期运行情况点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

专题报告中国A股市场喧嚣之后回归理性。与开市初期的短暂火爆形成鲜明对比，创业板市场在近两月表现出新的运行特征，包括：（1）新股上市首日表现渐趋平淡；（2）板块与主板走势日趋同步；（3）整体估值水平持续下降；（4）个股分化加剧，“破发”出现。

估值中枢仍将下移。我们判断，我国创业板市场已告别了“以稀为贵”的初期，整体估值泡沫在未来还存在释放空间，板块估值中枢仍将继续下移。

高发行水平是难有好表现的主因。我们认为，高水平发行、主板市场比价效应、政策从严监管等因素共同造成了创业板市场估值中枢持续下移，但高水平发行无疑是首要主因。表现为，创业板公司的高价发行大幅度透支未来成长性，在持续扩容以及投资者风险意识增强背景下，市场参与热情显著降低。

前28家公司解禁加速整体价值回归进度。首批28家创业板公司机构配售股的解禁将加速创业板市场整体价值回归进度，同时在比较效应下，部分发行水平过高、受机构冷落的公司或将在未来一段时间接连出现“破发”情形。

部分个股投资价值初显。短期来看，我们认为创业板市场整体仍然高估，风险有待进一步释放，但同时伴随估值水平的不断回落，有望从价值回归向价值发现阶段过渡，其中部分优质个股的投资价值也逐渐显现；我们建议重点关注部分基本面优良、核心竞争优势突出、成长性相对当前估值具有一定吸引力的公司，例如合康变频、鼎汉技术等。

创业板专题研究小组吕丽华+lvlh@冉飞+ranfei@顾静+gujing@分析师申明：

创业板专题研究小组，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

2010年02月02日创业板近期运行情况点评—创业板系列专题研究报告之二十六2010年2月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-1-创业板市场初具规模截止到2010年2月1日，我国创业板已上市公司达到50家，总市值和流通市值分别达到1779.66亿元、386.03亿元，创业板市场初具规模。

Figure1我国创业板总市值、流通市值变动趋势总市值（亿元）流通市值（亿元）数据来源：wind、世纪证券研究所喧嚣之后回归理性尽管发行市盈率居高不下，但与前28家公司打包上市首日倍受市场热捧，以及在上市初期的短暂火爆形成鲜明对比，创业板市场在近两个月表现出新的运行特征，包括：

（1）新股上市首日表现渐趋平淡。按上市时间划分，创业板新股上市首日有助于作物生长平均涨幅及换手率分别从106.22%、88.88%递减至22.97%、62.21%，对应的平均上申购收益率（中签率*上市首日收盘涨幅）从0.79%大幅回落至0.17%。

Figure2创业板公司各批次（按上市时间划分）首日表现1收益率（%）ⅰ（28家，算术平均）.435650.6106.2388..79ⅱ（8家，算术平均）.518440.7645.2172..22ⅲ（6家，算术平均）.577844.0331.9866..23ⅳ（8家，算术平均）.898949.4322.9762..17数据来源：wind、世纪证券研究所109.10年每股收益参考wind一致盈利预期平均值。

2010年2月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-2-（2）板块与主板走势日趋同步。创业板开市初期一度走出了短暂的独立行情，但在政策从严监管和持续扩容背景下，从2009年12月开始板块走势与主板日趋同步，尤其在近两周的弱市环境中，创业板公司面临更大的估值压力，整体表现明显弱于主板。

Figure3创业板再过两三年指数与沪深300指数走势对比Figure4创业板市场平均静态市盈率变动趋势

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